Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU JPMorgan Subponderar Subponderar 4.900 » 4.900 23/02/2021
Abstracto
Las fuertes ventas de cerveza en Chile impulsan las ganancias
CCU reportó resultados sólidos y en mejora secuencial que estuvieron por debajo de JPMe y consenso en la línea superior (-3 y -2%, respectivamente) pero por encima de JPMe y consenso sobre rentabilidad (+ 22% y + 14%, respectivamente), con un EBITDA de CLP127bn, hasta un 6% interanual. La mayor parte del ritmo en el nivel de rentabilidad se explicó por resultados más fuertes de lo esperado en las operaciones chilenas (+ 20% sobre EBITDA) y el negocio Internacional (casi 2x EBITDA JPMe) mientras que la división de Vinos estuvo 25% por debajo de JPMe. La utilidad neta de CLP62bn aumentó un 11% a / a, siendo un 81% superior a JPMe y un 26% superior al consenso. En general, aunque superó ampliamente las expectativas a nivel operativo, creemos que el desempeño del precio de las acciones hasta la fecha (+ 13% vs. IPSA + 9%) ya debería estar valorando el sólido desempeño de la división de Chile, que fue impulsado en cierta medida, en En nuestra opinión, por los retiros del plan de pensiones a fines de 2020, y por lo tanto esperaríamos una reacción neutral general a los resultados. El destaque positivo del trimestre fue la división Chile, con un sorprendente aumento de 12% en volúmenes y 7% en precios, ayudado por una mejor dinámica de consumo local, ganancias de participación de mercado y efectos de mezcla positivos (probablemente en mayores volúmenes de cerveza), con aumento de EBITDA de 16% Y / Y, sin embargo, todavía con una contracción del margen Y / Y de 80bps (aún relacionado con la mezcla de canales). Seguimos siendo UW ya que vemos que CCU cotiza relativamente caro a 20.5x '21E P / U mientras vemos una competencia creciente en los mercados centrales que amenaza el ritmo de recuperación sostenida de la rentabilidad. • Aspectos destacados de los resultados del 4T20. Aspectos más destacados de los resultados del 4T20: (1) Los volúmenes consolidados aumentaron un 10,6% A / A con un sólido desempeño en todas las regiones, especialmente Chile + 11,7% (con ganancias de participación de mercado) impulsados ??por un mayor gasto de los consumidores; (2) El aumento de volumen se ha traducido en un mayor EBITDA solo en Chile (+ 16% A / A) por una mejor mezcla y precios. Si bien los márgenes se expandieron secuencialmente al 24,2%, se contraen 80 puntos básicos desde el 25% del año pasado. El EBITDA superó a JPMe en un 20% en volúmenes y márgenes (principalmente mix). (3) El EBITDA de la división internacional de Ps23.4bn disminuyó 18% A / A a pesar de volúmenes 8% mayores. No obstante, el número superó al de JPM, ya que los márgenes se recuperaron bruscamente Q / Q en mejores precios secuenciales. (4) Los volúmenes de vino crecieron un 11% interanual debido a mayores ventas nacionales, que terminaron impactando la mezcla de ventas, obligando a los márgenes a bajar a 14.5% desde el 23.9% del año pasado. • Temas clave por delante. Creemos que los inversores deben buscar (1) comentarios sobre la sostenibilidad del volumen y las tendencias de rentabilidad en las operaciones centrales de Chile, (2) las tendencias de reapertura en todas las regiones y la combinación de canales, (3) la perspectiva de costos, (4) la perspectiva sobre la dinámica de precio / volumen en el mercados internacionales y del vino, (5) perspectiva para el canal de comercio electrónico “La Barra” en Chile, (6) perspectiva de aumento de precios en el mercado argentino, (7) comentarios sobre asignación de capital. • CCU realizará una conferencia telefónica para discutir el 4T20 el martes (23 de febrero) a las 10:30 am ET. Detalles de acceso telefónico TBC.