Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Hortifrut HF BANCHILE Sin cobertura Comprar 1.440 12/02/2021 Abstracto Hortifrut - El camino a seguir se ha despejado tras el final de la investigación de la USITC y la mejora de los resultados esperados. Recomendamos Comprar. Reiniciamos la cobertura con una Recomendación de Comprar con un Precio Objetivo de $1.440 por acción (~51% ETR) - La acción se cotiza a un P/U y VE/EBITDA a 2021E de 16,2x y 8,1x, respectivamente, con descuentos implícitos vs. sus pares globales más cercanos del 50%. A pesar de que creemos que HF debería cotizar a múltiplos de valoración por debajo de sus promedios históricos, como resultado de una mayor exposición al negocio agrícola, y con un descuento en comparación con sus pares (CAGR de EBITDA 2020-2022 de ~ 21% frente al 28% para Calavo Growers y Costa Group), las valoraciones actuales de HF no parecen internalizar el crecimiento esperado que provendrá de: (i) nuevos proyectos (plantaciones de frambuesas en México, productos congelados para atender los mercados de exportación de Chile y mayores regalías relacionadas con la comercialización de variedades de arándanos en Perú y eventualmente en Colombia); (ii) ganancias de productividad asociadas a campos más maduros en China; y, (iii) una mejor gestión agrícola en el Perú. Y, por último, pero no menos importante, estimamos que, al valor actual de las acciones, los inversionistas ya han internalizado un escenario con precios promedios realizados para los arándanos US$0,4/Kg inferiores a nuestro caso base. Esto significa ~US$6,6/kg para la temporada 2023-2024 (~US$1,1/kg menos que 2019-2020), que está cerca del nivel que los productores chilenos considerarían como punto de equilibrio, mientras que para Perú no sería lo suficientemente atractivo para incentivar las inversiones en nuevas plantaciones en un contexto de aumento de los costos laborales. En este sentido, no vemos espacio para un mayor riesgo a la baja en el precio de las acciones. Atractivo para la inversión - (i) El arándano es la fruta con el crecimiento de consumo per cápita más rápido en los Estados Unidos durante los últimos cinco años; (ii) Nuevas plantaciones en China y México reforzarán la huella agrícola de HF en esas bases productoras clave, fortaleciendo su posicionamiento como proveedor durante todo el año para los principales mercados consumidores; (iii) La compañía está aprovechando nuevas oportunidades de crecimiento con el objetivo de rebalancear gradualmente su cartera de negocios; (iv) En un contexto de menores precios de los arándanos, HF ha logrado mantener el margen EBITDA/kg vs. la campaña 2018-2019; (v) Atractivo crecimiento en EBITDA para 2020-2022 (21% CAGR); y (vi) riesgo a la baja limitado (-3% en nuestro caso bajista). Consideraciones de riesgo - (i) El EBITDA de HF es muy sensible a las fluctuaciones del precio del arándano. Los precios de los arándanos probablemente seguirán bajando en los próximos años como resultado de la oferta adicional de otros países de Latam, pero a un ritmo más lento que el observado en temporadas recientes. Colombia es un mercado clave para monitorear como nuevo participante; (ii) Para seguir siendo competitivo, la renovación varietal de arándanos en Chile es imprescindible, sin embargo, los precios de exportación más bajos pueden ralentizar el proceso; y (iii) Las tarifas de flete de contenedores han aumentado más del 100% en los últimos tres meses. Estimamos un impacto adverso potencial de EBITDA anualizado de US$18 millones para la temporada de arándanos 2021-2022 (12% de ese segmento), asociado a este riesgo. Catalizadores de corto plazo - Vemos que dos eventos servirán como catalizadores a corto plazo para la acción. Primero, el día de ayer, la USITC determinó que los arándanos frescos, refrigerados o congelados no se están importando a los EE. UU. en cantidades que sean una causa sustancial de daño grave, o la amenace la rama de producción en ese país. Como resultado de la votación de ayer, la investigación terminará y la Comisión no recomendará una intervención al Presidente. En segundo lugar, creemos que los inversionistas agradecerán la publicación de los resultados del 4T20 durante la segunda quincena de marzo, ya que esperamos que el EBI