Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Enel Américas ENELAM LarrainVial Estudios Neutral Sobreponderar 140 23/09/2020 Abstracto LarrainVial mejora recomendación de Enel Américas Tras el desplome de -5,66% de las acciones de Enel Américas durante este martes por el anuncio de la fusión con Enel Green Power Latinoamérica (excluyendo Chile), LarrainVial actualizó su visión de la eléctrica y puso paños fríos a la incertidumbre que hay en el mercado, argumentando que sí se protegerá a los minoritarios y que las AFP jugarían un rol clave que ayudaría al desarrollo de la transacción en buenos términos. Por tanto, ante “valorizaciones atractivas” LarrainVial mejoró su recomendación de Enel Américas desde neutral a sobreponderar y asignó un precio objetivo de $140 (US$ 9/ADR). “Desde un punto de vista estratégico, tiene mucho sentido que Enel Américas haga crecer su negocio de generación mediante la incorporación de activos renovables. Sin embargo, el atractivo del acuerdo para los accionistas dependerá en última instancia de una valoración justa tanto de Enelam como de Enel Green Power”, dice la corredora. “Considerando (i) el precedente de la fusión de Enel Green Power en Enel Chile, (ii) el hecho de que la transacción debe ser aprobada por accionistas minoritarios y (iii) que se llevará a cabo a precios de mercado, consideramos que la participación actual de Enel Américas tiene precios atractivos y por lo tanto hemos cambiado nuestra recomendación de neutral a sobreponderar”. Según el Plan Estratégico 2020-2022 de Enel Spa (la matriz italiana), “el EBITDA de los nuevos proyectos renovables a nivel de grupo rondará el 12% -13% de inversiones en bienes de capital o CAPEX (cerca de 8 veces el ratio EV/EBITDA). Sin embargo, consideramos que esto es demasiado exigente para la cartera de proyectos de Enel Green Power considerando que la mayoría de sus contratos de compraventa están en monedas locales, y es poco probable que los costos más bajos en las monedas locales compensen la depreciación cambiaria. Esperamos un CAPEX unitario de US$ 1 millón/megavatios (MW) para los nuevos proyectos”. La compañía aún no ha revelado ningún dato financiero, “pero estimamos que el EBITDA de Enel Green Power llegó a cerca de US$ 350 millones en 2019, con alrededor del 45% proveniente de Centroamérica y el 45% de Brasil", dijo la intermediaria. "A pesar de la falta de cifras oficiales de la compañía, utilizamos datos consolidados proporcionados por Enel Spa y cifras reportadas de Enel Américas y Enel Chile para llegar a nuestra estimación de 2019”. Sin embargo, “esta cifra probablemente caerá en 2020 debido a la depreciación del real frente al dólar y la venta de 540 megavatios (MW) de activos solares y eólicos en Brasil (83% de activos solares y 17% de activos eólicos vendidos por 2.900 millones reales) en mayo de 2019, parcialmente compensado por la puesta en servicio de nueva capacidad. La proyección en el plan estratégico de Enel Spa apunta a un EBITDA de cerca de US$ 750 millones en 2022 (una vez que toda la capacidad esté en funcionamiento), pero consideramos que algunos de sus supuestos macro son demasiado optimistas (real en US$ 3,7 y peso colombiano en US$ 3,187), por lo que anticipamos un EBITDA más conservador de cerca de US$ 600 millones en 2022 considerando los niveles de divisas actuales”. Respecto a la necesidad de alcanzar el 75% de los votos para cambiar el estatuto de Enel Américas y para que su matriz italiana pueda tener más del 65% de la propiedad, “creemos será difícil de hacer sin el apoyo de los fondos de pensiones. Enel Américas buscará obtener el apoyo de los fondos de pensiones, pero este apoyo aún no está claro y dependerá en gran medida de las valoraciones relativas. No obstante esto, el respaldo unánime por parte del directorio de Enel Chile es un buen augurio para el éxito de la transacción”. Al momento de ver la valorización de la eléctrica, “utilizamos una valuación de suma de las partes considerando las operaciones de la empresa en Colombia, Brasil, Perú y Argentina y usando un modelo de flujo de caja descontado con un costo de capital promedio de 9,5%, luego de lo cual llega