Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Socovesa S.A. SOCOVESA BCI Sin cobertura Neutral 250 17/09/2020 Abstracto Iniciamos cobertura de Empresas Socovesa Iniciamos cobertura de Empresas Socovesa con una recomendación Neutral. Precio objetivo 2021E de $250 por acción, con un retorno esperado en precio de 22,5% y retorno esperado en dividendo por 1,6%. Nuestros supuestos de trabajo recogen una visión negativa para el sector Construcción durante 2020, donde el rubro Inmobiliario Residencial sería el que mostraría menor resiliencia. Así, nuestra expectativa de crecimiento para la actividad económica local es de -5,6% para 2020 y 3,2% para 2021. A nivel consolidado, nuestras proyecciones para Empresas Socovesa contemplan para 2020 una contracción en ingresos de 26,9% a/a, alcanzando MM$244.666, reducción de Ebitda puro de 33,7% a/a, alcanzando MM$31.896 y contracción en ganancia de controladores de 43,7% a/a, alcanzando MM$13.202. En 2021, ingresos se expandirían 19,1% a/a alcanzando MM$291.333, Ebitda puro crecería 36,3% a/a llegando a MM$43.486 y ganancia de controladores crecería 62,7% a/a, alcanzando MM$21.483. En 2022, ingresos crecerían 9,2% a/a alcanzando MM$318.122, Ebitda puro crecería 7,0% a/a llegando a MM$46.547 y ganancia de controladores crecería 9,3% a/a, alcanzando MM$23.487. En cuanto al margen bruto, proyectamos una reducción a 28,5% (-44 pb.) para 2020, contracción a 27,8% (-73 pb.) para 2021, y en 2022 este margen convergería hasta 28,4% (+60 pb.). Por el lado del margen neto, estimamos que éste alcanzaría 5,4% (-161 pb.) en 2020, convergiendo hasta 7,4% (+198 pb.) en 2021 y 7,4% (+0 pb.) en 2022. ROE alcanzaría 3,7% (-306 pb) en 2020, 5,7% (+206 pb.) en 2021 y 6,0% (+27 pb.) en 2022. Estimamos que Almagro sería la filial más afectada operacionalmente en 2020, mientras que Pilares lo haría en menor medida. Socovesa se mostraría parcialmente resiliente. Al cierre del 2T20, el portafolio de proyectos de la compañía presentó un valor potencial de ventas por MUF 43.065, del cual el 47% corresponden a proyectos de Socovesa, 12% de Pilares y 41% de Almagro. En cuanto a la velocidad de ventas, destaca el incremento de la venta de proyectos en desarrollo de la filial Socovesa (+13,2 pp. t/t), mientras que tanto la venta de proyectos en etapa de escrituración como en desarrollo de la filial Almagro mostraron casi nula variación (+0,3 pp. t/t y +3,4 pp. t/t, respectivamente). Así, proyectamos que la filial Almagro tendría importantes dificultades en lo que respecta a la venta de viviendas durante el 2020, la cual mostraría señales de recuperación parcial durante primer semestre de 2021. Proyectamos que el nivel de desistimientos de la compañía se ubicaría en torno a 10% durante 2020, muy por debajo a lo esperado para la industria que se ubicaría en torno al 20%. Asimismo, prevemos que indicadores como los meses para agotar stock (MAS) y la velocidad de ventas (VV) se verían deteriorados durante lo que resta de 2020 y volverían a niveles pre pandemia y crisis social en el año 2023. Consideramos que Empresas Socovesa experimentaría presiones financieras, aunque transitorias, en sus indicadores de cobertura, toda vez que la contracción en la demanda inmobiliaria durante 2020 y una gradual expansión de la misma durante 2021 reducirían su capacidad de generación de flujos. Así, gracias al aprendizaje frente a experiencias pasadas, la empresa optó por establecer acciones de corto y mediano plazo con el propósito de salvaguardar su liquidez, como lo son mantener un nivel de caja en niveles históricamente altos y establecer un plan de reducción de gastos de administración durante lo que resta de 2020 y 2021.