Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
A.F.P. Habitat S.A. HABITAT BICE Mantener Mantener 741 27/08/2020
Abstracto
Adaptarse a una nueva realidad
En este informe, estamos actualizando nuestras estimaciones y recomendaciones para ILC y Hábitat, incluido el nuevo escenario después del brote pandémico. Estamos introduciendo un nuevo T.P 2021E de CL $ 7.397 para ILC, consistente con una recomendación de COMPRA, y un nuevo T.P 2021E de CL $ 741 para Habitat, mientras mantenemos las acciones con recomendación MANTENER. Justificación de la recomendación: Nuestra recomendación de COMPRA se basa principalmente en las bajas valoraciones actuales de la ILC. El mercado está descontando un escenario muy negativo para la empresa y creemos que podría ser una reacción exagerada a los riesgos regulatorios existentes. De acuerdo a nuestras estimaciones, el precio actual no incorporaría valor para las subsidiarias de Habitat y Consalud, mientras que una valuación implícita de 0.9x P / B en Confuturo. Por otro lado, nuestro escenario ácido asume los requisitos de reserva de Hábitat (85% de la capitalización de mercado actual de Hábitat) como el valor de la compañía además del valor en libros de sus operaciones en el extranjero (~ 36.5% de los ingresos consolidados del 2T20), mientras que 0.8x P / B de Confuturo. Entonces, incluso cuando incluimos nuestro escenario ácido, alcanzamos un rendimiento total del 39,8%, lo que es consistente con una recomendación de compra. Actualización del modelo: desde nuestra última actualización (20 de enero), hemos reducido nuestras estimaciones para la mayoría de las subsidiarias de ILC después de la pandemia. En particular: (1) hemos reducido los ingresos operativos de Hábitat afectados principalmente por el deterioro del mercado laboral y la aprobación de la ley de retiro de fondos en Perú (las tarifas se cobran principalmente sobre AUM). (2) En Confuturo, hemos bajado el nivel de ROE esperado para 2020E y 2021E porque esperamos que la venta de primas de rentas vitalicias se mantenga bajo presión, junto con niveles más bajos de rentabilidad esperada en su portafolio de inversiones. (3) En cuanto al Banco, estamos incorporando un escenario más desafiante tanto para 2020E como para 2021E, con una desaceleración significativa en el crecimiento del crédito y un mayor costo de riesgo afectado por la debilidad económica local. Finalmente, (5) en el segmento de salud hemos realizado cambios significativos en nuestras estimaciones, dada la menor actividad en el sector de proveedores de salud, lo que ha implicado un bajo índice de siniestralidad y altos niveles de rentabilidad en Consalud. Esperamos que la actividad continúe bajo presión durante 2020 y 2021, y que apenas comiencen a ver signos de recuperación hacia 2022. Riesgos regulatorios significativos: aunque los proyectos de ley actuales no afectan el negocio, tanto las industrias de seguros de salud obligatorios como de fondos de pensiones están experimentando importantes incertidumbre luego del estallido social ocurrido en Chile en octubre de 2019. El proyecto de ley de pensiones enviado por el actual gobierno al parlamento no presentó cambios disruptivos al negocio, sin embargo actualmente se encuentra congelado en el Senado desde enero de 2020. Por otro lado, el La reforma de salud denominada "Mejor Fonasa" se centra en el seguro de salud público obligatorio, en lugar de reformas importantes para las aseguradoras privadas. Sin embargo, luego del estallido social hay algunos sectores políticos que apoyan la idea de hacer grandes cambios en el sistema, pidiendo en los casos extremos, la eliminación del sistema de capitalización individual o incluso del sistema privado de Salud como es ahora. Considerando que en octubre de este año, el país enfrentará un plebiscito para cambiar o no la constitución actual, debemos asignar una cierta probabilidad de ocurrencia al escenario descrito anteriormente y creemos que es razonable experimentar altos niveles de incertidumbre en estas industrias.