Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha A.F.P. Habitat S.A. HABITAT BICE No Disponible Mantener 745 17/08/2020 Abstracto Resultados positivos impulsados ??por Colombia y el desempeño de los encajes El 14 de agosto, luego del cierre del mercado, AFP Habitat reportó sus resultados del 2T20 alcanzando CL $ 41.180 millones EBITDAE (+ 21,8% YoY), superior a nuestras estimaciones (CL $ 34.556 millones). En cuanto a los ingresos, la compañía registró CL $ 74.048 millones (+ 35,9% YoY), lo que estuvo en línea con nuestras estimaciones, impulsado por la consolidación de “Colfondos” en Colombia (adquiridos en diciembre de 2019). Asimismo, la compañía presentó utilidad neta CL $ 64.564 millones (+ 71,9% YoY), principalmente por la alta rentabilidad alcanzada por los encajes durante el trimestre (CL $ 49.735 millones vs. CL $ 17.112 millones en 2T19). Si bien los resultados muestran un aumento interanual significativo de la utilidad neta, esto se explica en gran medida por la impresionante utilidad de los encajes. Ajustado por este efecto, la compañía mostró una caída interanual de -27,4% en la utilidad neta. Somos cautelosos con el crecimiento de los ingresos en Chile y Perú, que ya comienzan a mostrar desaceleraciones en este trimestre y esperamos que su desaceleración continúe adelante, debido a un empeoramiento en el mercado laboral afectado por la actual crisis económica provocada por Covid-19 y posibles mayores retiros de fondos en Perú. Colombia continúa aumentando sus ingresos, parcialmente compensados ??por Chile y Perú. Los ingresos consolidados alcanzaron CL $ 74.048 millones (+ 35,9% YoY), sin embargo, ajustados por las utilidades de encaje legal en Perú y Colombia (ambas subsidiarias registraron sus ganancias de encaje legal como ingresos), los ingresos habrían crecido 25,5% YoY a CL $ 67.565 millón. El crecimiento de los ingresos se explica principalmente por la consolidación de Colfondos en Colombia, por otro lado, tanto Chile como Perú mostraron una importante desaceleración en los ingresos. En el primer caso, las comisiones obligatorias en Chile crecieron un 2,7% (crecimiento de 6,9% YoY en promedio LTM), y en Perú, los ingresos alcanzaron CL $ 7.123 millones (+ 7,6% YoY), ajustado por la utilidad de encaje, que muestra una significativa desaceleración respecto a trimestres anteriores (38,8% de crecimiento interanual en promedio de los últimos tiempos), lo que podría ser atribuible a menores comisiones cobradas por retiro del 25% del fondo de pensiones. En Chile no deberíamos esperar un efecto negativo en los ingresos con respecto al retiro del 10% de los fondos de pensiones debido a que las comisiones se basan en el flujo (salario de los contribuyentes) no en AUM (Perú tiene un sistema mixto de comisiones de ingresos). Finalmente, destacamos que tanto Perú como Colombia representan ~ 36.5% de los ingresos consolidados lo que demuestra la exitosa estrategia implementada de diversificación de ingresos. El margen EBITDAE mostró una recuperación mensual, pero aún con una contracción significativa de ~ -646pb AaA a 55.6% afectado por las menores eficiencias en Colfondos. Los gastos de operación mostraron un crecimiento significativo de + 60.0% año contra año, principalmente impulsado por (1) un aumento de + 69.4% año contra año en otros gastos relacionados principalmente con gastos de administración y TI; (2) un + 60,1% YoY en depreciación y amortización; y finalmente (3) + 52.0% de crecimiento interanual en gastos de personal. Lo anterior se explica principalmente por la consolidación de Colfondos y su menor eficiencia. En este contexto, el margen EBITDAE se contrajo ~ -646pb YoY a 55,6%, lo que representa un aumento de EBITDAE de + 21,8% YoY a CL $ 41.180 millones. La utilidad neta mostró su nivel máximo histórico trimestral alcanzando CL $ CL $ 64.564 millones impulsado principalmente por el sólido desempeño de sus encajes. Durante el trimestre, el encaje legal en Chile registró una ganancia impresionante de CL $ 49.735 millones (vs. CL $ 17.112 millones en el 2T19) debido principalmente a la recuperación observada en la mayoría de los mercados a nivel mundial durante el trimestre. Si ajustamos por la reserva, la ut