Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas CMPC S.A. CMPC Security No Disponible Neutral 2.250 17/08/2020 Abstracto Sector Forestal: Precios Atractivos en un Sector que se Mantendría Presionado en el Corto Plazo Disrupciones a la oferta permitieron a la celulosa alcanzar su mayor precio histórico en 2018, desde el cual acumula una caída de 42% en China y alcanzando nuevos mínimos de los últimos años, explicado por una normalización de la oferta, en conjunto con menor demanda por la guerra comercial y la depreciación del yuan. Además, los inventarios de celulosa se mantienen un 20% por sobre el promedio de los últimos años y la demanda de abril y mayo ha caído, en contraste con alzas de 41% del primer trimestre, lo que ha mantenido presionados los precios por un mayor tiempo al esperado. No obstante, creemos que los precios tenderían a recuperarse en el mediano plazo debido a que 1) niveles actuales de US$442/t. se encuentran bajo el costo marginal (US$470/t.) de la curva de costos, 2) demanda por celulosa continuaría al alza durante los próximos años, dado por ejemplo en el bajo consumo de tissue en China (país con un consumo de 6,5 kgs per cápita anuales, y que contrasta con los 15 kgs. a 26 kgs. de países desarrollados), 3) importaciones de papel reciclado en China (principal sustituto) disminuyeron 36% durante 2019, debido a restricciones medioambientales, y 4) Producción de papel en China se ha ido recuperando, y si bien aún se encuentra en terreno negativo en el año (-2,5%), la situación ha mejorado entre el primer y segundo trimestre (-10,4% y +4,5% respectivamente). La valorización de Copec y Cmpc ha ido mejorando desde un escenario pesimista a uno bastante más optimista, registrando en 1 año a la fecha variaciones de +0,9% y - 2,0% respectivamente (en comparación a un Ipsa que disminuyó 16,3%), mientras que el precio de la celulosa registra caídas entre un 8% a un 13% en ese mismo período y con algunas nuevas disminuciones en las últimas semanas. Creemos que el sector representa una alternativa con acotados riesgos a la baja y un atractivo upside, pero que no se materializaría en el corto plazo. A la espera de una recuperación en precios de la celulosa recomendamos sobreponderar Copec y una posición neutral para Cmpc.