Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU Credicorp Capital Comprar Comprar 8.840 » 8.840 06/08/2020 Abstracto Cuarto débil y un escenario sombrío por delante. Resultados por debajo de las expectativas del mercado CCU registró sus resultados del 2T20 con ingresos en línea con nuestras estimaciones, mientras que el EBITDA se ubicó a continuación. Los resultados de este trimestre se vieron significativamente afectados por bloqueos pandémicos, que arrastraron volúmenes en Chile (-13.4% a / a) y en el segmento internacional (-12% a / a). La principal contracción se produjo en el consumo de refrescos de una sola porción (no hay grandes novedades allí). Además, la feroz competencia en Argentina explica un desempeño de precios más débil de la operación internacional, que no permitió compensar la depreciación significativa de las monedas locales o ponerse al día con la inflación. Por otro lado, el impacto negativo de las monedas locales más débiles en los costos dolarizados, junto con una menor dilución del costo fijo ejerció presión sobre los márgenes. El EBITDA consolidado cayó 70% a / a, mientras que el margen de EBITDA se contrajo ~ 870bps. El desempeño más débil se produjo en la operación internacional, donde el EBITDA alcanzó territorio negativo (-CLP 11.800mn). La compañía registró una pérdida neta de ~ CLP 3.250mn, ligeramente por debajo de nuestras estimaciones. Esperamos una reacción negativa de las acciones, ya que los resultados fueron significativamente más bajos que las expectativas del mercado. De hecho, el EBITDA cayó ~ 30% por debajo del consenso disponible. La gerencia explicó que los volúmenes alcanzaron un fondo en abril, pero se han recuperado desde entonces. Esto no es sorprendente ya que vimos tendencias similares en los otros embotelladores chilenos. Sin embargo, los volúmenes de ventas son muy sensibles a los bloqueos, que no se pueden descartar en el futuro. Este trimestre, CCU registró el desempeño más débil entre los embotelladores chilenos en términos de crecimiento del EBITDA (-70% a / a vs -35% Andina y -37% Embonor) y contracción del margen (-870bps vs -310bps Andina y -440bps Embonor), y el corto plazo tampoco parece necesariamente atractivo. De hecho, creemos que CCU es el que enfrenta los vientos en contra más feroces, considerando una exposición relativamente mayor a los costos denominados en USD, además de los desafiantes niveles de inflación y la fuerte competencia en Argentina. Puede pasar un tiempo antes de que los márgenes se normalicen. Esperamos presentar nuestro 2021YE T.P. y calificación en nuestra Guía de Inversores Andinos que se publicará en septiembre. La compañía realizará una llamada de conferencia hoy a las: 10AM ET / 10AM Chile. Información de marcado: Chile: 123 0020 8261; Estados Unidos / Canadá: 800289 0459; Reino Unido: 0800 279 4827; Brasil: 0800 024 7085; México: 01800062 2958. Código de acceso del participante: 406726. (Andrés Cereceda - acereceda@credicorpcapital.com / Diego Lanis - dlanis@credicorpcapital.com)