Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha AES Andes AESANDES BANCHILE Comprar Comprar 160 » 165 17/07/2020 Abstracto Banchile sube precio objetivo de AES Gener Reiteramos nuestra recomendación Comprar – La acción de AES Gener ha estado rezagada respecto al sector y el IPSA. La empresa está ejecutando un plan de inversiones que le permitirá incorporar 2,1 Gw de capacidad de generación hidroeléctrica, solar y eólica hacia el año 2024. Así, un 50% de su parque generador estará compuesto por tecnologías renovables (24% solar y eólica), muy por sobre el actual 30% (90% hidráulica). Una vez que la nueva capacidad renovable entre en operación, estimamos que podría ser monetizada a través de la venta de participaciones minoritarias. Con contratos de venta de largo plazo y sin riesgo de ejecución, creemos que esa operación generaría valor para la empresa y le permitiría financiar parte de su futuro crecimiento y/o reducir su endeudamiento. Por otra parte, AES Gener tiene una relativa baja exposición al riesgo de menor demanda asociada a la pandemia puesto que sus contratos tienen mayoritariamente asociados cobros fijos (tolling o take-or-pay), en tanto su exposición al riesgo de incremento en las cuentas por cobrar a clientes del segmento regulado es acotada (22% del volumen total de ventas en el primer trimestre). El principal riesgo de mediano plazo que ha afectado el desempeño de la acción dice relación con el aumento de capital por US$500 millones ya aprobado. Creemos que, con posterioridad a ese evento, la acción debiera revalorizarse. Alto Maipo entrará en operación a mediados del próximo año, en tanto la empresa recibirá o comenzará a recibir el pago asociado a la indemnización por parte de un cliente minero producto del término anticipado de un contrato de suministro. La reducción del endeudamiento sería entonces un catalizador para la revalorización mencionada. Con todo, reiteramos nuestra recomendación de Compra sobre las acciones de AES Gener con un nuevo precio objetivo de $165 ($152 considerando la dilución post-aumento de capital), lo que ofrece valor. Nuestro escenario pesimista que, entre otros supuestos, considera una mayor dilución (colocación con un 10% de descuento respecto de su actual precio de mercado), resulta en un potencial bajista muy limitado. La valoración de la acción es atractiva tanto en términos absolutos como relativa, ofreciendo un atractivo retorno por dividendos tanto previo como con posterioridad al aumento de capital. Ajustando nuestras estimaciones – Estamos actualizando nuestras proyecciones de resultados para la compañía luego de incorporar a nuestro modelo los resultados del primer trimestre, las más recientes proyecciones macro y de precios de combustibles, un ajuste a la baja en el costo de capital derivado de la reciente baja en el riesgo país, los datos efectivos de generación de sus plantas y precios spot de la energía durante el segundo trimestre en los tres países en que opera y su actual portfolio de contratos en Chile que considera un incremento en la penetración de su estrategia comercial Greentegra en su base de clientes libres. Con todo, esperamos que el EBITDA en el segundo trimestre alcance a US$151 millones, que representa una caída interanual de 14%. Esto se explica principalmente por la menor contribución de Chivor en Colombia como consecuencia de una menor generación (-36% a/a) y elevados precios en el mercado spot debido a condiciones hidrológicas secas, las que se mantuvieron hasta bien avanzado el mes de mayo. Así, hemos ajustado a la baja nuestra estimación de EBITDA para este año en un 7% a US$734 millones, en tanto para los años 2021 y 2022 casi no registra variación (-2% y +1%, respectivamente).