Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Salfacorp S.A. SALFACORP Credicorp Capital Mantener Mantener 545 » 545 14/05/2020 Abstracto Resultados débiles que llegaron por debajo de nuestras estimaciones en todos los ámbitos SalfaCorp publicó sus resultados del 1T20 con ingresos, EBITDA e ingresos netos por debajo de nuestras estimaciones, explicados principalmente por un desempeño operativo menor al esperado en Aconcagua y el segmento de Desarrollo e Inversión Inmobiliaria (RD&I). Esperamos una reacción negativa en las acciones de Salfacorp hoy debido a esta fuerte sorpresa negativa. Los ingresos mostraron una fuerte disminución de -45.0% a / a, explicada por i) menor ejecución de la cartera de pedidos en el segmento de Ingeniería y Construcción (ICSA) (-43.5% a / a), ii) una fuerte caída en las ventas de propiedades residenciales en Aconcagua (edificios: -88.3% a / a, casas: -44.1% a / a, casas con subsidio del gobierno: -35.6% a / a) y iii) menores ventas de terrenos en el segmento RD&I (-96.7% a / a) . El EBITDA disminuyó en -19.1% a / a. Sin embargo, el margen EBITDA mejoró en +250 bps a / a, explicado principalmente por una expansión del margen EBITDA en ICSA (+285 bps a / a) debido a una base comparativa baja (proyectos de sobrepresupuesto en el 1T19). La cartera combinada (proyectos consolidados + participaciones en proyectos relacionados) aumentó en + 23.7% a / a y + 9.3% a / a, alcanzando CLP 1,090bn (~ USD 1,300mn). Esto se debió principalmente al segmento de Ingeniería y Construcción, que tuvo un aumento de la cartera de pedidos de + 7.6% a / a y + 13.2% a / a. Si bien el aumento de la cartera de pedidos es positivo, la ejecución de los proyectos sigue bajo un alto grado de incertidumbre debido al brote de COVID-19. Además, el próximo proceso de reforma constitucional en Chile empeora el panorama de inversión para el país a corto y mediano plazo. Por lo tanto, pronosticamos un año difícil para la compañía y una fuerte caída de EPS, considerando: i) la falta de proyectos para ejecutar en ICSA, ii) el deterioro de la industria de bienes raíces residenciales, que reducirá las ventas en Aconcagua y Novatec, iii) márgenes más bajos en Aconcagua debido al autoaislamiento obligatorio en algunos municipios y regiones y iv) la falta de ofertas adecuadas para la venta de terrenos de la compañía. Mantenemos nuestra recomendación Hold.