Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas CMPC S.A. CMPC Credicorp Capital Comprar Mantener 2.100 » 2.100 08/05/2020 Abstracto Credicorp Capital degrada a CMPC a mantener; Resistente a la crisis hasta ahora, pero es hora de obtener ganancias CMPC registró sus resultados del 1T20 con ingresos y EBITDA en línea con nuestras estimaciones, mientras que el EPS estuvo por debajo de nuestras expectativas. La compañía reportó resultados operativos más bajos, explicados principalmente por el negocio de la pulpa, que fue arrastrado hacia abajo por los precios más bajos de la pulpa (-32.9% a / a madera dura / -20.8% a / a madera blanda). Este último fue parcialmente compensado por softys (negocio de tejidos), que registró un crecimiento de EBITDA de ~ 170% a / a, junto con un margen de EBITDA de 15.8% (+ 945bps), que superó nuestras estimaciones (+ 454bps). La compañía registró una pérdida neta de USD 132mn durante el trimestre, que es significativamente menor que hace un año (ganancias de USD 57mn durante el 1T19). Esto último se explica por menores resultados operativos, pero también debido a menores impuestos sobre la renta. El EPS cayó por debajo de nuestras estimaciones, ya que esperábamos impuestos diferidos más bajos. Aunque el apalancamiento aumentó (3.2x vs 2.8x en el 4T19), está en línea con el rango objetivo de la administración de 2.5x - 3.5x, lo que sugiere un balance saludable. Sin embargo, creemos que es hora de que los inversores comiencen a monitorear los índices de deuda más de cerca. No esperamos que los resultados del 1T20 desencadenen el desempeño de las acciones hoy, ya que las cifras operativas coincidieron con las expectativas del mercado. Hasta ahora, el brote de coronavirus no ha reducido los precios de la pulpa como lo ha hecho con otros productos básicos. De hecho, han aumentado aproximadamente un 4% desde diciembre de 2019. Esto último se debe en parte a algunos cortes de suministro, pero lo más importante debido a una fuerte demanda de tejidos, ya que los productores de tejidos continúan produciendo a toda velocidad para reponer las cadenas de suministro. Un mercado de pulpa resistente en medio de la pandemia es la razón por la cual las acciones de CMPC han superado al mercado chileno en lo que va del año (~ + 1% vs ~ -14% del índice IPSA). Sin embargo, la visibilidad a corto plazo es baja y el reciente auge de la demanda del sector de tejidos ya parece que se está enfriando en China, y solo podría ser cuestión de tiempo antes de que lo haga en otros mercados. En medio de esta tormenta global, es razonable esperar que este impulso alcista experimentado por el mercado de la pulpa no dure mucho más tiempo. Dicho esto, y considerando i) la falta de desencadenantes a corto plazo, y ii) el importante rendimiento superior de las acciones de CMPC desde nuestra última actualización a Comprar a fines de agosto de 2019 (+ 23% vs -13% índice IPSA), estamos ahora bajando acciones a Hold. Aspectos positivos: i) Margen EBITDA mayor al esperado en softys (15.8% vs nuestra estimación de 11.3%). Aunque los precios de la pulpa continúan siendo bajos, mientras que SEPAC ha aumentado los volúmenes últimamente, destacamos este desempeño considerando la depreciación significativa de las monedas locales, ii) la continuidad operativa. Negativos: i) Índices de endeudamiento crecientes