Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
Empresas COPEC S.A. COPEC JPMorgan Neutral Neutral 7.000 » 7.000 09/03/2020
Abstracto
Débil 4T19; La caída del precio del petróleo será marginalmente negativa para COPEC
El EBITDA consolidado del 4T19 de COPEC a $ 397M (-20% q / q, -30% a / a) fue débil y 4% por debajo de JPMe, principalmente impulsado por un negocio de combustibles más débil. Esperamos una reacción negativa del mercado. Los inversores nos han estado preguntando sobre la reciente caída material en los precios del petróleo y el impacto para el negocio de combustibles de COPEC. Destacamos que los márgenes de distribución no se ven afectados por el cambio en el precio del petróleo a medida que la compañía pasa el 100% del cambio a los clientes finales. Sin embargo, a corto plazo, un gran cambio en el precio del petróleo resulta en ganancias / pérdidas debido a la revaluación de los inventarios (por lo que el efecto neto debería ser marginalmente negativo para COPEC). Fuera de la discusión sobre el petróleo, vemos el comercio de COPEC a 9.0x 2020E EV / EBITDA (ex-expansión), lo que creemos que es justo (en línea con el promedio histórico); por lo tanto, nos mantenemos neutrales, especialmente porque esperamos que los precios de la pulpa se mantengan en los niveles bajos actuales por más tiempo, ya que el brote de COVID-19 retrasa la recuperación esperada del precio de la pulpa. Arauco: el EBITDA de pulpa se pierde debido a los mayores costos, a pesar de los fuertes precios / volúmenes (50% del EBITDA consolidado) El EBITDA de Arauco llegó a $ 211M (-11% q / q, -38% a / a) fue 8% superior a JPMe de $ 195M debido a un negocio forestal mejor de lo esperado (buscaremos más claridad en la conferencia telefónica ) Sin embargo, por el lado de la pulpa, los precios de pulpa resistentes y los volúmenes de ventas más altos de lo esperado se compensaron con un aumento secuencial del costo del 15% (potencialmente impulsado por un mayor tiempo de inactividad de mantenimiento en el trimestre y el cierre de Licancel). Arauco agotó 46kt en el trimestre (equivalente a 4.5 días de suministro). Combustibles (50%): Débil. El EBITDA de COPEC fue débil en $ 198M (-11% a / a en USD) y 4% por debajo de JPMe. Sin embargo, en moneda local, el EBITDA de COPEC aumentó 10% a / a, principalmente debido al crecimiento de Terpel (luego de la adquisición de los activos lubricantes de ExxonMobil), mientras que Chile (-3.2% a / a) y Mapco (-30% a / a) informaron Números débiles de EBITDA en márgenes más débiles. Deuda neta-EBITDA en 3.4x, espere el pico en ~ 4.2x en el 2T21. El apalancamiento de COPEC aumentó a 3.4x (de 3.2x en el 3T19) impulsado por un EBITDA más bajo (-19% q / q) y un mayor CapEx (+ 35% q / q) debido al proyecto Mapa. Esperamos que el gasto de capital de COPEC se mantenga elevado en ~ $ 2 mil millones (frente a $ 2.2 mil millones en 2018) y que la deuda neta / EBITDA alcance un máximo de ~ 4.2 veces en el 2T21, antes de que se inicie Mapa. Proyectos de pulpa y minería programados. Silvicultura: Copec anunció que el proyecto de planta de celulosa Mapa (1.3mtpa de madera dura) en Chile está completo en un 39% y aún se espera la puesta en marcha para el 2T21. En el proyecto de pulpa de disolución en la fábrica de celulosa de Valdivia (conversión de 550 ktpa de madera blanda dura a disolución), COPEC destacó la finalización del proyecto en febrero de 2020 con el plan de inicio en el 2T20. Minería: el proyecto Mina Justa (150 ktpa de cobre fino) está completo en un 80% y se espera que comience a fines de 2020.