Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha
Empresas CMPC S.A. CMPC JPMorgan Sobreponderar Sobreponderar 2.300 » 2.300 06/03/2020
Abstracto
En línea 4Q19, la valoración sigue siendo atractiva frente a sus pares
El EBTIDA CMPC del 4T19 de $ 223mn (-45% a / a, -22% q / q) estuvo en línea con el consenso. Los precios de madera blanda más débiles de lo esperado se compensaron con menores costos y mayores volúmenes de ventas de pulpa. El tejido fue una sorpresa positiva en el trimestre. El rendimiento del FCF fue positivo al 3.5% anualizado, a pesar de que los precios de la pulpa se encuentran en mínimos históricos. Esperamos una reacción neutral del mercado. Esperamos que los precios de la pulpa se mantengan en niveles bajos por más tiempo ya que el brote de COVID-19 retrasa la recuperación esperada del precio de la pulpa. Sin embargo, mantenemos nuestra Sobreponderación en CMPC debido a una valoración atractiva (10% de descuento en múltiplos históricos frente a una prima del 10-50% para los pares) y menores riesgos en el balance. Fuerte impulso de ventas de pulpa, menores costos. El EBITDA de celulosa de CMPC bajó 34% q / q ya que los precios realizados fueron más débiles de lo esperado. Esto fue parcialmente compensado por menores costos y volúmenes de ventas resistentes (a + 8% a / a). La producción de pulpa, sin embargo, fue débil a -6% a / a. Estimamos que CMPC perdió existencias 36kt en el trimestre (equivalente a 4 días de ventas). Mejor tejido en crecimiento inorgánico. El negocio de tejidos de CMPC continúa reportando márgenes de dos dígitos con un sólido EBITDA de $ 64M (+ 7% q / q) impulsado por los precios más bajos de la pulpa y el crecimiento del volumen inorgánico (SEPAC). Pero esto fue compensado por 5% de precios secuencialmente más bajos (variación de divisas en Chile y Argentina). Buscaremos más claridad sobre el rendimiento de las operaciones orgánicas. ¿Qué hay que tener en cuenta en la llamada de ganancias? Buscaremos más detalles sobre i) estrategia comercial e impulso de producción en 2020; ii) una actualización del mercado global de pulpa; iii) perspectiva de costos de producción de pulpa y iv) estrategia de asignación de capital para 2020. Mantener nuestra calificación de sobrepeso en CMPC. A pesar de su exposición elevada (75% del EBITDA) a los precios de la pulpa y nuestras expectativas de que ahora se retrase la recuperación debido al brote de COVID-19, CMPC se destaca como una preferencia relativa dentro de un contexto latinoamericano. La acción se cotiza con un 10% de descuento respecto de los múltiplos históricos frente a una prima del 10%, 30% y 50% para COPEC, Klabin y Suzano, respectivamente. Sin planes de inversión agresivos para los próximos años, CMPC es la única compañía entre nuestra cobertura de celulosa en LatAm que tiene un riesgo relativamente bajo en el balance general para navegar a través de las difíciles condiciones del mercado. CMPC es nuestra compañía preferida y la única con calificación de sobrepeso en el universo de P&P.