Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas CMPC S.A. CMPC BANCHILE Neutral Neutral 2.220 » 2.220 06/03/2020 Abstracto Informe de Resultados – Empresas CMPC: EBITDA del 4T19 se ubicó 7% por debajo de lo esperado debido a una menor contribución de su división celulosa y forestal Nuestra visión – Tenemos una opinión neutral respecto de los resultados reportados por CMPC el día de hoy puesto que el EBITDA de US$223 millones (-22% t/t; -45% a/a) estuvo 7% por debajo de nuestras expectativas (US$240 millones) y en línea con el consenso. Los resultados reflejan un desempeño de su división de celulosa menor a lo esperado debido a mayores costos operativos parcialmente compensados por volúmenes que excedieron nuestros pronósticos (con precios realizados en línea), y un incremento trimestral en el EBITDA del área tissue como consecuencia de mejores volúmenes y precios. El EBITDA del área celulosa/forestal (66% del total) disminuyó un 34% t/t producto de menores precios y volúmenes de ventas. Esto último ante una menor producción por mantenimiento de plantas. El EBITDA del área tissue (28% del total) aumentó un 7% t/t explicado por mayores volúmenes impulsados por la consolidación de SEPAC y menores precios de la celulosa (materia prima para la producción de dicho bien). Aspectos Destacados – Positivos: (i) El volumen de ventas de celulosa superó nuestra expectativa en un 5%; (ii) El EBITDA de la división tissue fue 14% superior a lo esperado producto de mejores volúmenes y precios (2% y 3%, respectivamente); y, (iii) El EBITDA del área de productos de papel para embalaje excedió en un 33% nuestra proyección debido a mayores despachos. Negativos: (i) La relación Deuda Financiera Neta / EBITDA aumentó a 2,8x (desde 2,2x en el 3T19) producto de un flujo de caja operacional muy por debajo de lo estimado. Implicancias – No esperamos que el mercado reaccione a estos resultados puesto que el EBITDA reportado estuvo en línea con las estimaciones de consenso. Aun cuando continuamos creyendo que los actuales precios de la celulosa constituyen un piso, y tal como argumentamos en nuestro último reporte semanal de precios, el elevado nivel de inventarios en China, los problemas de caja que enfrentan algunos traders en China y el hecho que el coronavirus no esté bajo control, son factores que crean un escenario desfavorable para la implementación exitosa de alzas de precio en el corto plazo, y en particular, para la celulosa de fibra corta.