Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cap S.A. CAP Morgan Stanley Subponderar Subponderar 5.355 » 5.600 15/09/2026 Abstracto Modelo renovado, misma recomendación: *Underweight* (Infraponderar) Mantenemos nuestra recomendación de *Underweight* para las acciones de CAP, dada la compleja perspectiva del mineral de hierro y el bajo desempeño de su segmento Industrial, el cual presenta un alto nivel de apalancamiento. Además, la acción cotiza por encima de su promedio de 5 años considerando nuestra estimación de EBITDA para 2026. Establecemos un nuevo precio objetivo de CLP 5.600 por acción para mediados de 2027. Ahora valoramos a CAP mediante la suma de las partes (SOTP) utilizando múltiplos EV/EBITDA. Consideramos que este nuevo enfoque refleja mejor la estructura de segmentos de CAP que nuestro anterior método de múltiplo consolidado único y ofrece una forma más clara de valorar las participaciones minoritarias. Aplicamos múltiplos de empresas comparables a los flujos de EBITDA de las divisiones de Mineral de Hierro, Industrial e Infraestructura de CAP; restamos la deuda neta estimada de cada división para el segundo trimestre de 2027 (2T27e) y deducimos la participación minoritaria específica de cada negocio. Posteriormente, sumamos la participación del 12,9% de CAP en Aclara a valor de mercado, así como su inversión en el proyecto de tierras raras de Penco a un valor de mercado estimado, utilizando el múltiplo Precio/Valor Libro (P/B) de Aclara aplicado al valor contable del proyecto. Estamos actualizando nuestro modelo para proyectar los ingresos de CMP basándonos en un precio realizado mixto (FOB/CFR) y deducir los costos de flete y distribución asociados a los despachos CFR. Esto refleja el cambio de CAP hacia una mezcla de ventas de mineral de hierro con mayor proporción de ventas CFR y mayores costos de flete (reclasificados desde el costo de ventas —COGS— a gastos de distribución), factores que nuestro modelo anterior subestimaba considerablemente. Este cambio explica la mayor parte de la significativa revisión a la baja de nuestras estimaciones. En el segmento Industrial, ahora modelamos a Cintac por separado. En Infraestructura, derivamos los ingresos del segmento a partir de los volúmenes de agua desalinizada de Aguas CAP, los volúmenes de transmisión de Tecnocap y los ingresos portuarios de Puerto Las Losas. Los desafíos operativos se han intensificado en los segmentos de Minería e Industria de CAP: condiciones climáticas adversas interrumpieron las operaciones mineras durante el segundo trimestre de 2026 (2T26), y las intensas lluvias asociadas al fenómeno de El Niño en julio afectaron el desempeño en Huasco y Elqui, dañando la infraestructura ferroviaria y provocando la suspensión temporal de actividades. Como resultado, se prevé una disminución de aproximadamente 0,7 millones de toneladas (Mt) en la producción de mineral de hierro para 2026, y la administración redujo su proyección de volumen para dicho año a un rango de 14,6-15,1 Mt. En el segmento Industrial, los sobrecostes y retrasos en proyectos modulares en Chile y Perú, junto con unos márgenes de procesamiento de acero más débiles y los costes de puesta en marcha, están afectando negativamente a los resultados de Cintac. Nuestras nuevas estimaciones se sitúan muy por debajo del consenso, lo que sugiere nuevas revisiones a la baja en los próximos meses. Nuestras nuevas estimaciones de EBITDA son de 94 millones de dólares en el tercer trimestre de 2026 (-44% frente a la previsión anterior), 365 millones de dólares en 2026 (-44%), 479 millones de dólares en 2027 (-39%) y 607 millones de dólares en 2028 (-35%). Nuestra estimación de EBITDA para 2026 está un 34% por debajo del consenso de FactSet (552 millones de dólares) y un 32% por debajo del consenso de Bloomberg (536 millones de dólares). Nuestras nuevas estimaciones de beneficio por acción (BPA) normalizado son de -0,19 dólares en el tercer trimestre de 2026, -0,71 dólares en 2026, 0,02 dólares en 2027 y 0,62 dólares en 2028. Nuestra estimación de BPA para 2026 es sustancialmente inferior al consenso de FactSet (0,04 dólares) y al consenso de Bloomberg (0,11 dólares).