Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas COPEC S.A. COPEC Goldman Sachs Vender Vender 6.057 » 6.057 17/08/2026 Abstracto Sólido 2T26; Ciclo Agresivo de Capex Durante Ganancias Inciertas El EBITDA recurrente del 2T26 de COPEC, de $905M (+5% t/t; +31% a/a), estuvo alineado con las estimaciones de Goldman Sachs (GSe), pero un 12% por encima del consenso de VA. El negocio de combustibles volvió a ser lo más destacado del trimestre (+6% además de un fuerte resultado en el 1T26), pero fue compensado por los resultados más débiles de la filial forestal Arauco (menores ganancias en productos de madera). El requerimiento de Arauco de $450M adicionales en aportes de capital por parte de la matriz implica que la generación de flujo de caja libre (FCF) ha sido más débil de lo esperado inicialmente cuando se diseñó el financiamiento del proyecto (las condiciones del mercado se deterioraron). Esperamos una reacción de mercado entre neutral y positiva. El EBITDA de Arauco no alcanzó nuestras estimaciones, impulsado principalmente por un negocio de productos de madera más débil de lo esperado, mientras que el subsegmento de celulosa estuvo ligeramente por encima de nuestras estimaciones (+5% vs. GSe). La división de combustibles fue lo más destacado a pesar de las difíciles comparaciones con el trimestre anterior, con un EBITDA registrando un incremento secuencial del 6% t/t y superando las estimaciones de GS y del consenso en un 5%/20% (debido a mayores márgenes industriales). El negocio de cobre Mina Justa registró sólidas ganancias con un EBITDA del +28% t/t. El proyecto Sucuriú de Arauco siguió avanzando, alcanzando un 74% de construcción, un 6% por delante de lo programado. La construcción del ferrocarril también siguió progresando, alcanzando un 35% de avance al 2T26. Como se esperaba, el apalancamiento continúa aumentando debido al elevado capex en Arauco (3.1x Deuda Neta/EBITDA en el 2T26) y el consumo de FCF sigue siendo alto (GS espera que la rentabilidad de FCF [FCFy] en 2026/27 alcance -16%/-21%). Si bien vemos valor en Sucuriú una vez entregado (a fines de 2027), nuestra preocupación es que el balance general pueda verse presionado a medida que las ganancias de combustibles se normalicen y el ciclo de precios de la celulosa se deteriore. Por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de Vender (Sell). Forestal (Arauco): el EBITDA recurrente no alcanzó las estimaciones debido a mayores costos de celulosa y menores precios de paneles. Arauco reportó un EBITDA recurrente de $291M (+11% t/t; -13% a/a), que fue un 11% inferior a GSe y alineado con el consenso de VA. Los volúmenes de celulosa estuvieron alineados con las expectativas, mientras que los productos de madera sorprendieron al alza, mostrando la mayoría de los productos tendencias alcistas en términos de demanda. Más específicamente en celulosa, los precios realizados estuvieron un 6% por encima de nuestras estimaciones, aunque parcialmente compensados por costos más altos de lo esperado para el negocio, con un aumento en los costos de madera, forestales y químicos durante el trimestre. Para la división de productos de madera, los precios estuvieron ligeramente por debajo de lo esperado, mientras que los costos estuvieron alineados con las estimaciones de GS. La compañía tuvo una venta forestal extraordinaria de ~30k hectáreas, lo que impactó positivamente su EBITDA en $124M (no incluido en la tabla inferior). En cuanto a la actualización del proyecto, el capex industrial de Sucuriú se aceleró en el 2T26 ($562M vs. $376M en el 1T26) y el avance alcanzó el 74%, un 6% por delante de lo programado. La construcción del ferrocarril también avanza, alcanzando un 35% de avance. Energía (combustibles): EBITDA superó las estimaciones por revaluación de inventario y menores costos de distribución. El EBITDA de combustibles de COPEC de $600M (+6% t/t; +68% a/a) estuvo un 5%/20% por encima de GSe y del consenso de VA, respectivamente. En general, los volúmenes de ventas de Copec estuvieron alineados con GSe, mientras que su EBITDA/m3 fue lo más destacado del trimestre, ubicándose un 9% por encima de las expectativas de GS (+13% t/t; +91% a/a) gracias a la revalu