Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Sud Americana de Vapores S.A. VAPORES Credicorp Capital Mantener Mantener 60 » 60 17/08/2026 Abstracto Resultados del segundo trimestre de 2026 de Hapag-Lloyd: Volúmenes récord y previsiones reiteradas compensaron un EBITDA inferior al esperado debido al conflicto en Oriente Medio. El mercado reaccionó positivamente a los resultados del segundo trimestre de 2026 de Hapag-Lloyd (HLAG), que reflejaron volúmenes sólidos y tarifas de flete más elevadas, a pesar de que el EBITDA se situó por debajo tanto de nuestra estimación (-14%) como de las expectativas del consenso, principalmente porque las tarifas de flete aumentaron menos de lo previsto y los costes operativos fueron mayores debido al conflicto entre Estados Unidos e Irán. En consecuencia, el mercado sigue centrado en las perspectivas para el resto del año: HLAG reiteró su previsión de EBITDA para el ejercicio fiscal 2026 (revisada el 13 de julio) al alza, situándola entre 2.300 y 3.200 millones de euros, frente a los 900-2.600 millones anteriores. Esta mejora se debe a la reciente fortaleza de las tarifas de flete al contado y a la solidez de la demanda, al tiempo que mantiene un balance sólido (reserva de liquidez de aproximadamente 5.200 millones de euros y ratio deuda neta/EBITDA de 0,7x), que respalda la adquisición de ZIM. Reiteramos nuestra recomendación de "Mantener" para Vapores, a la espera de que se materialicen unas perspectivas más favorables para las tarifas de flete y sinergias de costes. Asimismo, observamos que es probable que la recuperación de las retenciones fiscales procedentes de Alemania sea más limitada tras los reembolsos recibidos durante el primer semestre de 2026. HLAG registró unos ingresos de 5.021 millones de euros (+8% interanual; -0,3% respecto a nuestra estimación). El volumen transportado aumentó un 3,5% interanual, alcanzando un récord trimestral de 3,5 millones de TEU, impulsado por los flujos comerciales africanos e intrarregionales. La tarifa de flete promedio implícita subió a 1.403 EUR/TEU (+4% interanual), gracias a los recargos de emergencia y las mayores distancias de navegación derivadas de los cambios de ruta, aunque se situó un 1,3% por debajo de nuestras expectativas. En cuanto al EBITDA, HLAG registró 712 millones de EUR, sin variación interanual y un 14% por debajo de nuestra estimación, debido a la sorpresa negativa en las tarifas de flete y a los costes unitarios implícitos, que aumentaron un 5% interanual hasta los 1.088 EUR/TEU. El aumento de los costes reflejó los cambios de ruta y los mayores tiempos de tránsito derivados del conflicto en Oriente Medio, la congestión portuaria y el alza de los precios del combustible. Ajustados a estos factores, la compañía indicó que los costes unitarios mejoraron secuencialmente. Como resultado, el margen EBITDA alcanzó el 14,2%, 1,2 puntos porcentuales por debajo del año anterior y 2,3 puntos porcentuales por debajo de nuestra previsión. El beneficio neto atribuible a los accionistas alcanzó los 68 millones de euros (-74% interanual; BPA de 0,39 euros frente a 1,47 euros), un 60% por debajo de nuestra estimación. Además de un menor EBITDA, los resultados se vieron afectados por dos partidas no contables: un tipo impositivo efectivo del 36,5% (frente a nuestra estimación del 12%), derivado de los impuestos diferidos asociados a los efectos del tipo de cambio, y un resultado financiero neto negativo (-39 millones de euros frente a +22 millones de euros en el segundo trimestre de 2025), que refleja mayores costes de financiación y menores ingresos del mercado monetario. Entre los factores a tener en cuenta se incluyen: (i) la aprobación regulatoria de la adquisición del 100% de ZIM (35,0 USD/acción; ~4.200 millones de USD, financiada con liquidez disponible y financiación puente), que ya ha sido aprobada por los accionistas de ZIM, con la presentación de la documentación antimonopolio y la obtención de las aprobaciones iniciales; Se espera que el cierre se produzca a finales de 2026, con sinergias anuales estimadas de entre 300 y 500 millones de dólares; (ii) la duración del conflicto de Oriente Medio y el retorno gradual a la ruta de Suez que la dirección espera para finales de año, que será clave para la trayectoria de las tarifas y los costes de flete