Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas COPEC S.A. COPEC SCOTIA Igual al mercado Igual al mercado 7.000 » 7.000 14/08/2026 Abstracto Los resultados no fueron tan impresionantes como parecen; el proyecto de pulpa de Sucuriú avanza antes de lo previsto. NUESTRA OPINIÓN: Positiva. El EBITDA reportado de US$1.029 millones en el segundo trimestre de 2026, un 18% más que el trimestre anterior y un 30% más que el año anterior, superó en un 23% el consenso de US$838 millones y en un 27% nuestra estimación de US$812 millones. Ajustando por una contribución no recurrente de US$124 millones por ventas forestales, el EBITDA de US$905 millones superó en un 12% nuestra estimación, impulsado en parte por una revaluación de inventario en la división de combustibles. El BPA de US$0,34 superó ampliamente tanto la estimación del mercado de US$0,22 como nuestra previsión de US$0,15. La relación deuda neta/EBITDA ajustado de los últimos doce meses aumentó a 3,1x en el segundo trimestre de 2026, frente a 3,0x en el primer trimestre de 2026. El Capex totalizó US$736 millones en el trimestre, reflejando principalmente la inversión continua en el proyecto de celulosa Sucuriú en Brasil. El proyecto alcanzó el 74,4% de su finalización en junio de 2026 y se sitúa un 6,3% por delante del cronograma, con su puesta en marcha prevista para el cuarto trimestre de 2027. Además, Empresas Copec y Arauco suscribieron un Acuerdo de Apoyo de Capital por hasta US$450 millones. Finalmente, Arauco vendió su participación del 50% en Puerto Coronel por US$65 millones. Tesis de inversión: En el debate sobre las empresas forestales chilenas que buscan expandir su capacidad en Brasil, ahora vemos como un pequeño punto positivo que Arauco sea la primera en lograr su expansión (Sucuriú). Sin embargo, las nuevas incorporaciones de capacidad en China podrían generar condiciones de precios más débiles y reducir el ROIC del proyecto, un aspecto que los inversores deben monitorear de cerca. Finalmente, seguimos considerando que la asignación de capital es menos clara para Copec que para sus competidores, lo que implica un mayor descuento por conglomerado. División forestal. El EBITDA de US$415 millones en el segundo trimestre de 2026 aumentó un 59% trimestral y un 17% interanual, impulsado en parte por una contribución de US$124 millones proveniente de una venta forestal no recurrente. El EBITDA ajustado de US$291 millones superó en un 36% nuestra estimación de US$214 millones. El precio promedio de la pulpa se situó en US$698/t, con un aumento del 8% trimestral pero una disminución del 2% interanual. El precio de la pulpa superó en un 6% nuestra estimación de US$660/t. El volumen de ventas de pulpa alcanzó las 1.119 kt (-7% trimestral; +7% interanual). Los volúmenes fueron un 5% inferiores a nuestra estimación de 1.178 kt. Los ingresos por pulpa totalizaron US$781 millones (+1% q/q, +5% j/y), en línea general con nuestra estimación de US$776 millones. Los ingresos por productos de madera alcanzaron US$818 millones, aumentando un 15% q/q y un 5% j/y, reflejando mayores volúmenes de paneles y madera aserrada, parcialmente compensados por precios más bajos de la madera aserrada. Los ingresos por madera fueron un 3% superiores a nuestra estimación de US$796 millones. Los envíos totales de productos de madera se situaron en 1.895 mil m³ (+16% q/q; +3% j/y). Los envíos de madera fueron un 6% superiores a nuestra estimación de 1.795 mil m³. A nivel de segmento, el EBITDA de las unidades de pulpa y silvicultura totalizó US$206 millones, un 8% por encima de nuestra estimación de US$190 millones, mientras que la unidad de productos de madera generó un EBITDA de US$113 millones, o un 11% por encima de nuestra previsión de US$102 millones. División de combustibles. El EBITDA de US$604 millones aumentó un 6% trimestral y un 68% interanual, impulsado por un margen industrial favorable en Copec y un efecto positivo de revaluación de inventarios en combustibles. Copec Chile reportó volúmenes de ventas físicas de 2,629 millones de m³, con una disminución del 9% trimestral y del 7% interanual. En cuanto al EBITDA, Copec consolidado (incluyendo Terpel) reportó US$503 millones, con un aumento del 8% trimestral y del 83% interanual. Abastib