Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU UBS Vender Vender 5.100 12/08/2026 Abstracto Vientos de cola fiscales ahora, vientos en contra en márgenes más adelante; nos mantenemos cautos tras el 2Q El EBITDA de CCU en el 2Q superó las estimaciones de UBSe en un 24%, impulsado por la resiliencia de los volúmenes en Chile y márgenes más sólidos, pero la utilidad neta estuvo un 50% por debajo de lo esperado, debido principalmente a efectos no recurrentes (one-offs) y pérdidas por indexación a la UF. Mirando hacia adelante, las menores tasas de impuestos en Chile aumentan nuestras estimaciones de EPS (utilidad por acción) para el 3Q26E y el año completo FY26E en un 17% y 2,4%, respectivamente, y nuestros estimados para FY27E y FY28E en un 2% y 4%, manteniendo todo lo demás constante. Sin embargo, las tendencias por segmento se mantuvieron disparejas: Los volúmenes en Chile aumentaron un 2,5% interanual (bebidas alcohólicas: baja de un dígito bajo / -LSD). Los segmentos Internacional y Vinos cayeron un 7,4% (Argentina: baja de un dígito alto / -HSD) y 13,7%, respectivamente. Nos mantenemos cautos, como destacamos en nuestra iniciación, dadas las débiles tendencias en cerveza en Chile y Argentina (la cerveza representa aproximadamente el 30% / 60% de los volúmenes en Chile/Internacional) y la constante presión en Vinos, lo que limita la visibilidad sobre el crecimiento de los volúmenes. Además, la exposición a commodities sin cobertura (unhedged) podría comenzar a pesar sobre los márgenes en la segunda mitad de 2026 (2H26), mientras que el apoyo favorable del tipo de cambio debería moderarse durante el 2H26 y desvanecerse en 2027. Con un P/E proyectado para 2027E de 14,1x, consideramos que la relación riesgo/recompensa sigue siendo poco atractiva tras los resultados del 2Q. Actualización del modelo: Chile resiste; las perspectivas de margen se debilitan Actualizamos nuestro modelo tras la publicación del 2Q26, incorporando supuestos revisados de tipo de cambio e inflación, el nuevo esquema de impuestos corporativos de Chile y un beneficio estimado no recurrente por impuesto diferido en el 3Q26E. Elevamos nuestra estimación de crecimiento de ingresos para el año fiscal 2026 (FY26) a 3,8% (desde 3,3%), debido a que la conversión de divisas favorable en el segmento Internacional y la resiliencia de los volúmenes en Chile compensan con creces las estimaciones más débiles en Vinos. En cuanto a los márgenes, nos volvemos más cautos a partir del 4Q26 en adelante debido a mayores costos de commodities y comparaciones CLP/USD menos favorables, manteniéndose Vinos como el principal lastre. En general, nuestra estimación de EPS para FY26 disminuye un 3%, ya que el beneficio fiscal compensa parcialmente la caída en utilidades del 2Q y supuestos operativos más débiles, mientras que el EPS para FY27-28E aumenta un 0,4% en promedio. Incorporación de la reforma tributaria de Chile: Impulso de 2%/4% al EPS en 2027E/2028E La reforma tributaria aprobada en Chile reduce gradualmente la tasa de impuesto corporativo del 27% en 2026 al 23% para 2029. La incorporación de esta nueva trayectoria de tasas eleva nuestras estimaciones de EPS para 2027E y 2028E en 2,0% y 4,0%, respectivamente, ceteris paribus. También estimamos un beneficio contable (no en efectivo) por remedición de impuestos diferidos de Ch$ 3.000 millones en el 3Q26E, equivalente a Ch$ 8,16/acción y un impulso del 17% a nuestro EPS reportado para el 3Q26E. A falta de guía por parte de la compañía, utilizamos como referencia el beneficio esperado de Andina de Ch$ 15.000 millones y aplicamos su ratio de remedición implícito al pasivo por impuesto diferido neto de CCU de Ch$ 45.000 millones. Esto asume aproximadamente un 45% de exposición a la reducción de tasa en Chile, lo cual consideramos conservador dada la mayor concentración de CCU en Chile. El beneficio real dependerá de la mezcla jurisdiccional, el momento de reversión y la porción reconocida en el resultado neto.