Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU BTG Pactual Neutral Neutral 6.500 » 5.300 06/08/2026 Abstracto Análisis del segundo trimestre de 2026: mixto; revisamos a la baja nuestros objetivos y cifras; preferimos invertir en Ambev. Resumen: Los resultados principales se vieron impulsados ??por los precios en Argentina (ingresos consolidados un 5 % superiores a los nuestros) y una dinámica de márgenes muy sólida en Chile (EBITDA consolidado en línea con las expectativas). El sector del vino tuvo un desempeño muy débil (volumen -14 %). Estamos actualizando las cifras (de forma similar a las estimaciones del consenso, nuestro EBITDA ha disminuido un 18 % con respecto al año anterior, debido exclusivamente a Argentina y al sector del vino). Nuestras previsiones para 2027 están un 3 % por encima de las del mercado. Si bien las grandes cerveceras han revalorizado sus resultados en lo que va del año, mantenemos una postura neutral respecto a las complejas tendencias del mercado cervecero en Chile. Nos gustaría conocer más detalles sobre la nueva iniciativa "Vamos por Más" de CCU (la información proporcionada durante la conferencia fue limitada). Actualización de cifras: ¿Hemos alcanzado el límite inferior de las expectativas en el sector internacional? Las expectativas de EBITDA de CCU han bajado un 18% respecto al año anterior tanto para 2026 como para 2027. Las expectativas de EPS para 2027 han bajado un 33% respecto a los dos últimos años y un 21% respecto al año anterior. Nuestras estimaciones para Chile se mantienen sin cambios (EBITDA 0,2% superior) ya que los volúmenes ligeramente inferiores se han compensado totalmente con mejores márgenes en un CLP más fuerte (en línea con las expectativas). El descenso se debe en su totalidad a Argentina y al vino. En Argentina, nuestras cifras para 2027 han bajado un 33% en ingresos y un 25% en EBITDA. Nuestros ingresos, EBITDA y EPS para 2027 bajan un 14%, un 12% y un 16%, respectivamente. Nuevo objetivo de CLP$5.300 (desde los 6.500 anteriores); mantenemos nuestra calificación Neutral. Las acciones de CCU han bajado un -7,5% en lo que va del año (frente a que las grandes cerveceras han subido un +25% de media, y un +15% para Ambev). Si bien las cerveceras globales han revalorizado sus acciones en lo que va del año, CCU cotiza a múltiplos similares. Según nuestras nuevas cifras, vemos que CCU cotiza a 15x P/E 2026 y 13x P/E 2027 (estos son los mismos múltiplos que nuestros objetivos). Estos múltiplos están en línea con el promedio de las cerveceras cotizadas y directamente en línea con Heineken y Ambev. Preferiríamos tener acciones de Ambev que de CCU a estos niveles, dada una mejor ejecución de la cartera, mayor liquidez y un crecimiento más visible. Consulte aquí la mejora de la recomendación de compra de Ambev realizada por nuestro colega Thiago Duarte. En cuanto a CCU específicamente, si bien el ROIC debería mejorar debido a una menor intensidad de capex, mejores márgenes en Chile y una normalización (eventualmente, si Dios quiere) en Argentina, y se podría argumentar que el riesgo a la baja de las cifras es más limitado ahora (especialmente si la volatilidad argentina se recupera), no nos gusta la configuración para la cerveza chilena a mediano plazo (atrapada entre intentar ganar cuota de mercado en un mercado en contracción mientras intenta defender la rentabilidad). No esperamos que el nuevo plan de reestructuración genere ahorros de costos significativos.