Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Sonda S.A. SONDA BTG Pactual Neutral Neutral 400 » 400 27/07/2026 Abstracto La mejora de las ganancias sigue siendo incompleta. El proveedor de TI chileno Sonda presentó resultados del segundo trimestre que no cumplieron con nuestras expectativas, ya que la presión sobre los márgenes y la menor calidad de las ganancias continúan afectando el caso de inversión. Los ingresos disminuyeron un 1% interanual a CLP368.200 millones, reflejando principalmente la desconsolidación de Multicaja. El EBITDA aumentó un 13% interanual a CLP27.100 millones, respaldado por la maduración de proyectos en el Cono Sur y Brasil. Aun así, la cifra se situó un 16% por debajo de nuestra estimación, ya que los márgenes secuenciales se atenuaron al 7,4%. La utilidad neta mejoró de una pérdida de CLP1.800 millones a una ganancia de CLP5.700 millones, superando nuestro pronóstico en un 22%. Sin embargo, el mejor desempeño se debió en gran medida a ajustes contables no monetarios relacionados con la indexación de activos fiscales, junto con ganancias extraordinarias por la venta de ciertos activos inmobiliarios y subsidiarias más pequeñas. Excluyendo estos efectos, el beneficio subyacente se habría mantenido por debajo de nuestras expectativas, lo que refuerza nuestra opinión de que será necesaria una recuperación sostenida de los márgenes operativos para respaldar un caso de inversión más constructivo. Mantenemos nuestra recomendación Neutral. La generación de efectivo mejora, el apalancamiento se mantiene estable La generación de efectivo operativo representó uno de los puntos más brillantes del trimestre, con la empresa volviendo a un flujo de caja libre positivo después de reportar salidas tanto en el trimestre anterior como en el año anterior. La mejora se debió principalmente a una mayor conversión de las ganancias operativas en efectivo, junto con los reembolsos de impuestos recibidos durante el período. Sin embargo, estos ingresos fueron absorbidos en gran medida por la gestión de la deuda, los pagos de intereses y dividendos, dejando el apalancamiento prácticamente sin cambios secuencialmente en 2,9x Ebitda. Ejecución desigual entre regiones El desempeño regional continuó divergiendo entre geografías, reflejando diferentes etapas de ejecución de proyectos y rentabilidad en toda la huella operativa de Sonda. Los ingresos pro forma aumentaron un 10% interanual, liderados por el Cono Sur (+10%) y la Región Andina (+22%) a medida que los nuevos proyectos continuaron aumentando en ambos mercados. El EBITDA se expandió un 13% interanual, impulsado principalmente por la región andina, donde los márgenes mejoraron del 9,6% al 10,8% tras la ejecución de proyectos de mayor margen. El Cono Sur también registró un crecimiento de las ganancias a pesar de una modesta contracción del margen, del 7,7% al 7,5%, ya que el aumento de los ingresos compensó con creces la menor rentabilidad. Brasil, por su parte, mejoró sus márgenes del 3,0% al 3,8%, gracias a la reducción de las provisiones para deudas incobrables y la ejecución de nuevos proyectos, si bien la rentabilidad se mantiene por debajo de los niveles históricos.