Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU UBS Vender Vender 4.750 » 5.000 02/07/2026 Abstracto Chile se mantiene firme, Argentina y el sector vitivinícola se rezagan Las tendencias del segundo trimestre se mantienen en línea con nuestra perspectiva de inicio de cobertura: Chile muestra un desempeño positivo impulsado por las bebidas no alcohólicas, mientras que la recuperación internacional depende de un mejor panorama macroeconómico en Argentina y el sector vitivinícola continúa deteriorándose. En Chile, los indicadores macroeconómicos apuntan a una desaceleración del consumo, pero la compañía está ganando participación tanto en bebidas no alcohólicas como alcohólicas, impulsada por la innovación en su portafolio de cervezas y un sólido posicionamiento en el segmento de bebidas distintas a los refrescos. Argentina y el sector vitivinícola siguen débiles: es probable que la industria cervecera experimente un descenso en el consumo de bebidas alcohólicas en abril y mayo, y el sector vitivinícola continúa enfrentando una débil demanda local y exportaciones. En consecuencia, reducimos nuestras estimaciones de ingresos. En cuanto a los márgenes, mantenemos nuestras estimaciones de margen EBITDA prácticamente sin cambios. La adquisición de Nestlé en Chile impulsa las ganancias por acción, compensando parcialmente el contexto operativo más débil, aunque las ganancias por acción siguen siendo negativas en el trimestre. Resumen de cambios en las estimaciones Para el segundo trimestre de 2026, ahora proyectamos un crecimiento de las ventas totales del +1,1% en CLP (frente al +3,1% anterior), con un margen EBITDA sin cambios en el 4,4%. Nuestra estimación de BPA trimestral es un +5,9% superior a la de nuestra última actualización, debido a la incorporación de la adquisición de Nestlé en Chile, que aportó un 7,5% al ??BPA del segundo trimestre. Chile: Manteniendo la posición en medio de un consumidor más débil La economía chilena sigue débil: la confianza del consumidor promedió un -3,0% interanual en abril/mayo, la producción de bebidas cayó un 8,8%, en un contexto de inflación del 3,9% (frente al 2,7% del primer trimestre). Aun así, hemos elevado ligeramente nuestra estimación de crecimiento del volumen al +1,7% desde el +1,3%. Los análisis de canales sugieren que las ventas de bebidas no alcohólicas aumentaron (+MSD), compensando con creces la disminución de las ventas de bebidas alcohólicas (principalmente cerveza), mientras que las innovaciones del portafolio de CCU, incluyendo Stones (cerveza saborizada) y Royal Guard Golden, están ayudando a la compañía a ganar participación de mercado frente a ABI en Chile, distribuida por Coca-Cola Andina. En cuanto a los márgenes, la expansión del margen bruto, impulsada por la apreciación del CLP que compensa con creces las presiones sobre los costos, está generando una expansión del margen EBITDA de +60 puntos básicos. Internacional y Vino: Volúmenes débiles; EBITDA internacional aún negativo. El contexto macroeconómico de Argentina sigue siendo débil, con la confianza del consumidor aún bajo presión (-13% de promedio en el segundo trimestre) y el consumo masivo disminuyendo un 2,7% entre abril y mayo. Según nuestros análisis de canales, es probable que los volúmenes de la industria cervecera hayan disminuido (-HSD) en abril y mayo, con CCU creciendo en línea con la industria y ABI. También observamos una base difícil en el segundo trimestre de 2025 (+9,8% orgánico), lo que, junto con unas perspectivas menos favorables, nos llevó a recortar nuestra estimación de volumen a -5,0% desde -0,7%. El precio/mix ahora sigue la inflación —un cambio con respecto a trimestres anteriores—, lo que impulsa una expansión del margen EBITDA de +230 puntos básicos sobre una base más favorable, aunque el EBITDA