Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Sociedad Química y Minera de Chile S.A. SQM (ADR) BERENBERG Mantener Mantener 56 » 66 05/06/2026 Abstracto sube precio objetivo pero proyecta caída de la acción: Creemos que SQM sigue sobrevalorada Siguiendo un patrón similar al del cuarto trimestre de 2025, SQM obtuvo un sólido resultado operativo en el primer trimestre de 2026, superando las estimaciones de consenso de EBITDA en un 11%, pero sin alcanzar las previsiones de BPA debido a que el consenso subestimó los impuestos y los cargos minoritarios de Codelco. El segundo trimestre de 2026 debería reflejar precios del litio secuencialmente más altos, que se mantienen en aproximadamente 24.000 USD por tonelada, incluso si han caído un 22% desde sus máximos de mediados de mayo de 2026, una tendencia que sigue el precio de las acciones de SQM. Hemos actualizado nuestro modelo debido a los precios más altos del litio, los menores costes y los mayores volúmenes, pero nuestro precio objetivo actualizado de 66 USD no alcanza el precio de las acciones de SQM. Creemos que el mercado subestima las implicaciones de la pérdida de control de Nova Andino Lithium para 2031 y somos escépticos sobre la rentabilidad del proyecto de refinación de litio de SQM en Australia. Mantenemos nuestra recomendación de "Mantener". ? Los resultados del primer trimestre de 2026 fueron operativos sólidos: SQM superó las expectativas en costos y elevó la guía de volumen para 2026E para el litio obtenido del Salar de Atacama en Chile en aproximadamente un 5%, y de fertilizantes del negocio de Nutrición Especializada para Plantas en aproximadamente un 7%. Nuestras suposiciones de modelado revisadas posteriores a los resultados incluyen precios de litio más altos, costos más bajos y mayores volúmenes. ? Precio del litio estable en niveles altos: Aunque los precios del litio están actualmente por encima de los precios de incentivo, las reacciones tímidas de la oferta hasta ahora nos llevan a esperar que la estabilidad de precios también continúe en 2027E. Los proyectos de litio nuevos a nivel mundial se han vuelto a acelerar para aprovechar la mejora de los precios del litio, pero tardarán meses en ser financiados y años en comenzar a producir. La demanda de litio para sistemas de almacenamiento de energía (ESS) ha superado nuestras expectativas anteriores y ha compensado con creces la debilidad del mercado automotriz interno chino. Nuestro modelo actualizado de oferta y demanda espera que los ESS impulsen casi la mitad del crecimiento de la demanda mundial de litio de aproximadamente un 22% en 2026E. ? Impuesto a la minería, una sorpresa dilutiva: A medida que los márgenes de beneficio se han expandido significativamente, los efectos del impuesto a la minería en Chile se han vuelto a notar en el resultado final de SQM. Aunque SQM está impugnando el recargo fiscal en los tribunales, esperamos que la tasa impositiva para el grupo se mantenga en c40% para 2026-2028E, ya que los precios del litio se mantienen elevados, por encima del 28% asumido anteriormente. Esto añade otro elemento dilutivo a los cargos por participación minoritaria, dominados por la participación de Codelco en las ganancias de la empresa conjunta Nova Andino Lithium, que hasta ahora ha sido mayor de lo previsto. En total, modelamos que el ingreso antes de impuestos debería reducirse en c40% de los impuestos y c6% de los cargos por ingresos minoritarios antes de que se devenguen a los accionistas de SQM. ? Creemos que SQM sigue sobrevalorada: SQM cotiza a 11,9x P/E 2026E en comparación con 13,6x P/E 2026E en Albermarle. Creemos que este descuento implícito del 13% no cubre completamente el impacto negativo de la pérdida del 50% de los activos del Salar de Atacama a partir de 2031.