Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU UBS Sin cobertura Vender 4.750 02/06/2026 Abstracto Marcas de clase mundial, pero la valoración genera incertidumbre debido a la escasa visibilidad del crecimiento; iniciamos la cobertura con una recomendación de venta. Iniciamos la cobertura de CCU con una recomendación de venta y un precio objetivo a 12 meses de Ch $4,750. Si bien la cartera de CCU y las licencias de marcas globales (Heineken y Pepsi) presentan una base sólida, tres riesgos estructurales limitan la relación riesgo/recompensa: (1) la visibilidad del crecimiento es limitada, con una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de los ingresos de LSD hasta 2028 impulsada por los precios, no por el volumen, ya que la recuperación internacional depende de la normalización macroeconómica argentina; (2) la volatilidad del margen es estructuralmente mayor que la de sus pares, lo que refleja la exposición a Argentina, una mayor proporción de cerveza/vino y la falta de cobertura de costos de insumos; (3) es improbable que el ROE se recupere, ya que las modestas ganancias en la productividad de los activos y el activo apetito por fusiones y adquisiciones dejan poco margen para mayores retornos de capital. Con nuestro objetivo de PER a 12,0x para los próximos doce meses, los precios actuales implican un crecimiento del BPA del +43% para los próximos doce meses, frente a nuestras estimaciones del +13%. Nuestro BPA estimado para el periodo 2026-2028 se sitúa un -4% por debajo del consenso. La visibilidad del crecimiento sigue siendo limitada: los precios compensan lo que el volumen no puede. En Chile, la cerveza sigue siendo un lastre: las marcas convencionales perdieron 1,4 puntos porcentuales de cuota de mercado, parcialmente compensado por 350 puntos básicos en el segmento premium. En el mercado internacional (con una exposición aproximada del 80% a Argentina), el crecimiento del volumen, con una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) del +1,7% hasta 2028, se sitúa muy por debajo del PIB regional del +3,2%. El vino, agrega presión, con una cuota de mercado nacional que disminuye 90 puntos básicos y exportaciones que se reducen a una TCAC del -1,7%. Modelamos una TCAC de ingresos del +3,6% hasta 2028, impulsada por los precios; las previsiones de ingresos para el periodo 2026-2028, se sitúan un 6% por debajo del consenso. La volatilidad de los márgenes es estructuralmente mayor que la de sus pares. Recuperación modesta y desigual El margen EBITDA de CCU se contrajo -25 pb entre 2022 y 2025, frente a +100 pb en AKO y +450 pb en Ambev, lo que refleja la exposición a Argentina, una mayor proporción de cerveza y vino, y la falta de cobertura de costos de insumos: desviación estándar del cambio de margen de 290 pb frente a 110 pb en AKO. Pronosticamos una recuperación al 13,7 % para 2027 (desde el 12,9 % en 2025), pero las previsiones de EBITDA para 2026-2028 se mantienen un 6 % por debajo del consenso. Es improbable la recuperación del ROE; la asignación de capital deja poco margen para mayores rendimientos El ROE de CCU cayó del 23,2 % en 2018 al 8,5 % en 2025, limitado en las tres palancas de DuPont: margen neto del 8,8 % al 4,7 %; Rotación de activos de 0,9x a 0,8x; y ND/EBITDA en 2,0x frente al objetivo a largo plazo de CCU de 1,5x-2,0x. Trece transacciones de fusiones y adquisiciones desde 2012 limitan aún más la capacidad de retorno de capital. Con nuestro reparto de dividendos de aproximadamente el 60% durante 2026-27, esto implica un DPS consensuado un 27% superior a nuestras previsiones. Valoración: Recomendación de venta; potencial alcista del -6% (incluidos los dividendos). Nuestro precio objetivo de 4750 Ch$ se basa en un PER a doce meses de 12,0x (2T27-1T28), situado en el punto medio entre el promedio de 5 años de CCU y el extremo inferior de su rango de valoración.