Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Bicecorp S.A. BICE BANCHILE Comprar Neutral 310 » 400 27/05/2026 Abstracto Integración en marcha y resultados positivos a la vista Retomamos la cobertura de BICE con una calificación Neutral y un precio objetivo a 12 meses de ChP400. Consideramos que, hasta la fecha, el proceso de fusiones y adquisiciones ha sido exitoso en términos de plazos, riesgos operativos y cuota de mercado de préstamos. Prevemos resultados positivos para 2026, ya que el banco debería mantener un ratio de eficiencia saludable por debajo del 50% y ofrecer una rentabilidad sobre el capital (ROE) anual cercana al 15%, a pesar del proceso de integración en curso, gracias a la inflación y las sinergias previstas en los gastos operativos. La elevada valoración se refleja en su ratio precio/valor contable (P/BV) de aproximadamente 1,6x, en línea con sus pares del sector financiero local, pero por encima de sus promedios históricos (y los de estos); no obstante, hasta la fecha, el proceso de integración avanza satisfactoriamente y los resultados de 2026 deberían tener una visibilidad positiva. Proceso de integración de BICE alentador: el cronograma de la fusión avanza según lo previsto. BICE y Security Holdings, junto con sus bancos (que representan aproximadamente el 65 % del valor total de los activos), se fusionaron legalmente en septiembre y noviembre de 2025, respectivamente, mientras que sus compañías de seguros de vida (que representan aproximadamente el 25 % del valor total de los activos) lo hicieron en enero de 2026. La fusión bancaria no ha afectado al ratio de liquidez de los préstamos (marzo de 2026). Excluyendo los préstamos extranjeros, este alcanzó el 6,64 % en marzo de 2026, 3 puntos básicos por encima de octubre de 2026 (justo antes de la fusión legal de los bancos) y 15 puntos básicos por debajo de enero de 2024 (cuando se anunció el acuerdo de fusión). Actualización sobre los costes de integración y las sinergias estimadas de BICE: Los costes de integración de la fusión se han ejecutado más rápidamente de lo previsto. A diciembre de 2025, se había ejecutado aproximadamente el 65 % del total de los costes de integración de la fusión, superando nuestra estimación del 45 %. Como aspecto negativo, la dirección de BICE ha actualizado su previsión de costes totales de integración de la fusión en aproximadamente un 25 % (equivalente a unos 40 millones de dólares adicionales), hasta 1,9 veces el total de las sinergias estimadas de la fusión. Estimamos que solo el 10% de las sinergias totales de la fusión (10 000 millones de pesos filipinos), las relacionadas con menores costos de financiamiento, ya serían visibles. El otro 90% de las sinergias totales de la fusión (90 000 millones de pesos filipinos), las relacionadas con sinergias en gastos operativos, deberían ser cada vez más visibles hasta 2028. La elevada valoración nos lleva a calificar las acciones como Neutrales. Establecemos nuestro precio objetivo mediante el método del valor liquidativo (con un descuento de tenencia del 10%), en el que los principales supuestos son una valoración del banco mediante el modelo de descuento de dividendos (DDM), que implica un PER a 12 meses de 11,5x, y una valoración de seguros de vida basada en un PER objetivo de 1,45x. BICE cotiza actualmente a un PER de aproximadamente 1,6x, en línea con sus pares de conglomerados financieros locales, pero en el extremo superior de sus promedios históricos.