Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Sud Americana de Vapores S.A. VAPORES BICE Subponderar Subponderar 51 » 51 26/05/2026 Abstracto La bajada de las tarifas de flete y el aumento de los costes unitarios lastraron los resultados CSAV publicó sus resultados del primer trimestre de 2026, registrando una pérdida de 82,9 millones de dólares (frente a una ganancia de 149,4 millones de dólares en el primer trimestre de 2025), cifra superior a nuestras estimaciones (24,8 millones de dólares) y al consenso del mercado (52 millones de dólares). En nuestro caso, esto se debió principalmente a los beneficios de Hapag-Lloyd inferiores a los esperados (81,5 millones de dólares frente a los 51 millones de dólares previstos), relacionados con unos costes por TEU superiores a los previstos (1.048 euros frente a los 833 euros previstos). Las tarifas de flete continuaron bajando, mientras que la disminución del volumen de carga resultó en una menor dilución de los costes fijos. Según nuestras estimaciones, las tarifas de flete de Hapag-Lloyd disminuyeron un 15% interanual, hasta los 1.274 euros por TEU (la empresa registró 1.136 euros/TEU, un 19% menos interanual), lo que explica en gran medida los resultados trimestrales inferiores. Además, los volúmenes transportados disminuyeron un -0,7% interanual, quedando muy por debajo del crecimiento global del volumen de contenedores (+4,0% interanual), lo que refleja las interrupciones operativas relacionadas con el clima en Europa y las interrupciones del servicio en Oriente Medio. En total, el EBITDA se redujo un -59,8% interanual hasta los 422 millones de euros (con un margen EBITDA que se contrajo 10,7 puntos porcentuales interanual hasta el 10%), mientras que el beneficio neto fue de -220 millones de euros (-149% interanual), lo que supone la primera pérdida neta trimestral de la compañía desde el cuarto trimestre de 2023. Cabe destacar que el EBITDA se situó por debajo de las expectativas del mercado, que rondaban los 500 millones de euros. De cara al futuro, la dirección advirtió explícitamente de que se prevé un aumento significativo de los costes de combustible en el segundo trimestre, que solo se compensaría parcialmente mediante el recargo de emergencia por combustible y el mecanismo de recuperación de combustible marítimo. Según Hapag-Lloyd, se prevé que la demanda global de contenedores crezca entre un +2% y un +3% interanual. Esta previsión es muy incierta y depende en gran medida de la evolución de la situación en Oriente Medio y de la política arancelaria estadounidense. En este contexto, considerando la cartera de pedidos actual, que, de implementarse, incrementaría la capacidad global de contenedores en un 4,0% interanual en 2026, mantenemos nuestra perspectiva negativa sobre la rentabilidad, dado que los costos del petróleo siguen siendo elevados. Nuestra opinión: Los resultados de Hapag-Lloyd estuvieron por debajo de las expectativas del consenso. La propia compañía calificó el trimestre de "insatisfactorio" y registró su primera pérdida neta trimestral desde el cuarto trimestre de 2023. A diferencia del trimestre anterior, tanto la compresión de las tarifas de flete como el aumento de los costos unitarios lastraron la rentabilidad, confirmando los obstáculos que veníamos señalando. De cara al futuro, Hapag-Lloyd reiteró un rango de previsión de EBITDA para 2026 notablemente amplio, entre 900 millones y 2.600 millones de euros, lo que refleja una incertidumbre sin precedentes sobre las tarifas, la demanda y la evolución del conflicto en Oriente Medio. Asimismo, señaló una inflación en los costos del combustible en el segundo trimestre que probablemente no se traslade completamente a las tarifas de flete. En el lado positivo, la fusión con ZIM recibió la aprobación del 97% de los accionistas en la Junta General Extraordinaria de ZIM el 30 de abril (con cierre previsto para finales de 2026), asegurando una posición entre los 5 primeros a nivel mundial. En cuanto a Vapores, las perspectivas de sostenibilidad de los dividendos siguen deteriorándose. Estimamos que, tras la reciente distribución de dividendos y el pago de dividendos propuesto por Hapag-Lloyd, Vapores podría mantener unos 220 millones d