Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas COPEC S.A. COPEC HSBC Mantener Mantener 7.000 » 6.600 20/05/2026 Abstracto Cambios en las estimaciones Los resultados del primer trimestre de 2026 fueron relativamente débiles: Los productores de pulpa de Latinoamérica reportaron resultados relativamente débiles a pesar del aumento en los precios de referencia de la pulpa durante el trimestre. Las paradas por mantenimiento en Suzano, Klabin y CMPC incrementaron los costos unitarios en efectivo, lo que se reflejó en un desempeño del EBITDA inferior al esperado. Mientras tanto, Copec registró un desempeño mejor de lo previsto, impulsado por el negocio energético, que se vio parcialmente compensado por un desempeño más débil del negocio forestal. Tendencias divergentes entre fibras y regiones: En agosto de 2025, el principal debate en el sector de la pulpa giraba en torno a los precios insosteniblemente bajos de la madera dura, que se encontraban por debajo de los niveles de soporte de costos marginales. Este año, el tema se ha desplazado hacia la madera blanda, con alrededor del 40% de la capacidad mundial de madera blanda operando actualmente con pérdidas. Desde los mínimos del año pasado, los precios de referencia de la pulpa BHK en China han aumentado aproximadamente un 23% (o aproximadamente 112 USD/t) y los precios de la pulpa BHK en Europa han aumentado aproximadamente un 38% (o aproximadamente 378 USD/t). Mientras tanto, los precios de la madera blanda en China han disminuido aproximadamente un 4% interanual (-USD29/t), mientras que los precios han aumentado aproximadamente un 10% (+USD156/t) en Europa. Con esta disparidad, los márgenes de fibra en China disminuyeron por debajo del promedio histórico, lo que podría incentivar mayores compras de madera blanda. Pronosticamos aumentos de precios estables/graduales en BHK ya que las nuevas adiciones de capacidad compensarán con creces el crecimiento orgánico de la demanda y las interrupciones en el suministro. La debilidad de la demanda en China limita el potencial de mayores aumentos. Consulte la página 6 para nuestro modelo propio de oferta/demanda de pulpa. El apalancamiento sigue siendo una preocupación: la deuda neta/EBITDA para los productores de pulpa bajo cobertura fue superior a 3,0x en el 1T26, mientras que el rango cómodo para el sector es inferior a 2,5x. El desapalancamiento sigue siendo una prioridad para el sector, aunque esperamos que sea gradual, a falta de una fuerte recuperación en los precios de la pulpa y monedas locales más fuertes, especialmente el BRL. Mantenemos la recomendación de compra para Suzano y de mantener para Klabin, CMPC y Copec: Mantenemos la recomendación de compra para Suzano debido a nuestra expectativa de una disminución del apalancamiento y su atractiva valoración. Mantenemos la recomendación de mantener para Klabin debido a la escasez de catalizadores. Mantenemos la recomendación de mantener para CMPC y COPEC debido a la falta de catalizadores a corto plazo y a un entorno operativo difícil.