Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Salfacorp S.A. SALFACORP Citi Neutral Neutral 1.370 » 1.370 18/05/2026 Abstracto Resultados del 1T26: La fortaleza del sector inmobiliario compensa la debilidad del sector de ingeniería y construcción Salfacorp presentó sus resultados del 1T26, con un EBITDA de 28.318 millones de pesos filipinos (+14% interanual), superando nuestras estimaciones en un 3,0%. Los resultados se vieron impulsados ??principalmente por un mayor volumen de operaciones en el segmento inmobiliario (IACO), mientras que el segmento de ingeniería y construcción (ICSA) continuó reflejando una actividad débil y una menor contribución de los proyectos de consorcio. La cartera de pedidos se situó en 2.083.250 millones de pesos filipinos, superior a los 1.823.898 millones de pesos filipinos del 1T25, aunque ligeramente inferior a la del trimestre anterior. El viernes 15 de mayo, la compañía anunció la renuncia de Andrés Navarro Haussler a sus cargos como miembro del consejo de administración y presidente, con efecto inmediato. Tras esta decisión, el Consejo de Administración acordó por unanimidad, en una reunión extraordinaria celebrada el mismo día, nombrar a Vicente Domínguez Vial —quien anteriormente se desempeñaba como vicepresidente— como nuevo presidente del Consejo. Resultados - El desempeño trimestral fue impulsado principalmente por el segmento IACO, donde los ingresos consolidados aumentaron un 34% interanual, respaldados por mayores liquidaciones de proyectos propios y el continuo progreso en los proyectos de vivienda subsidiada DS49, reflejando la implementación del programa de subsidio de vivienda aprobado en mayo de 2025. Este resultado operativo ayudó a compensar las ganancias más débiles en el segmento ICSA, donde los ingresos disminuyeron un 7.8% interanual, reflejando principalmente una menor contribución de los proyectos del consorcio debido al progreso de ejecución de Nueva Centinela. Los ingresos de Nueva Centinela cayeron un 56.5% interanual, ya que el proyecto ya ha alcanzado una etapa de ejecución más avanzada (más del 70% de finalización), reduciendo el ritmo de generación de ingresos. Con respecto a la cartera de pedidos de ICA, que representa más de la mitad de la cartera total de la compañía, aumentó un 12.5% ??interanual, atribuido a la adjudicación de un nuevo contrato relacionado con la división Chuquicamata de Codelco dentro de la línea de negocio de servicios mineros. Cartera de pedidos — La cartera de pedidos de la empresa se situó en ChP 2.083.250 millones, con ~70% asignado al segmento ICSA y ~28% a IACO. Por sector económico, el 45% está vinculado al sector minero, el 7% al proyecto Nueva Cetinela y el 17% a la vivienda subvencionada DS49. Implicaciones - De cara a 2026, esperamos un segundo semestre más débil, ya que el sector aún no ha mostrado claros signos de recuperación y se enfrenta a una base de comparación difícil, tras la implementación de programas de subvención desde mayo de 2025 en adelante, así como el progreso en la ejecución del proyecto del consorcio (Nueva Cetinela). Se espera que el segmento ICSA registre una disminución de dos dígitos en los ingresos, con márgenes brutos que se mantienen en general estables interanualmente. Sin embargo, una menor contribución de los consorcios, reflejada en la línea de ganancias de las asociadas, debería afectar la generación de EBITDA, lo que provocará una compresión de los márgenes con respecto a 2025. En IACO, anticipamos que el desempeño se moderará a lo largo del año, pasando de una dinámica más fuerte a una más débil debido a una base comparativa difícil. En términos consolidados, esperamos que los márgenes de EBITDA se mantengan en torno al 11% para todo el año. A medida que el sector se recupera gradualmente, pronosticamos una reducción progresiva del inventario no vendido, lo que ha presionado las necesidades de capital de trabajo, aunque esta tendencia debería hacerse más evidente hacia el final del año.