Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cap S.A. CAP BICE Neutral Neutral 7.798 » 7.798 11/05/2026 Abstracto ventas de pellets inferiores a las esperadas La normalización de las tendencias del CMP se vio contrarrestada por .ventas de pellets inferiores a las esperadas El viernes 8, CAP presentó sus resultados del primer trimestre de 2026, alcanzando un EBITDA de US$ 123 millones (+15,3% interanual), cifra inferior a nuestras expectativas (US$ 160 millones) y al consenso del mercado local (US$ 165 millones). En nuestro caso, las diferencias operativas se debieron principalmente a ventas de mineral de hierro inferiores a las esperadas, lo cual se explica totalmente por la disminución de las ventas de pellets (US$ 0 millones frente a US$ 35 millones). Asimismo, la compañía registró pérdidas netas de US$ -13,4 millones (US$ -13,3 millones en el primer trimestre de 2025), cifra inferior a nuestras expectativas (US$ 7,5 millones) y al consenso local (US$ -1,7 millones). El resultado final se vio afectado principalmente por un EBIT inferior al esperado, parcialmente compensado por un ingreso financiero superior al esperado derivado de la liquidación no recurrente de contratos de derivados vinculados al financiamiento del proyecto Aguas CAP. Las tendencias de normalización de CMP se vieron contrarrestadas por ventas de pellets inferiores a las esperadas. El segmento de mineral de hierro (CMP) reportó un EBITDA de US$ 109,4 millones (+18,9% interanual) impulsado por un precio promedio realizado interanual sin cambios de ~US$ 101,9/MT (inferior a lo esperado), junto con un aumento del volumen de ventas del +15,1% interanual hasta 3,7 millones de MT, debido a una base comparable débil con respecto a los daños de la fase 5 de la mina Los Colorados desde el 4T24. La compañía también reportó un efecto positivo de valoración a precios de mercado (US$ 4,1 millones frente a US$ -7,7 millones en el 1T25). Según la compañía, el costo en efectivo (C1) disminuyó un -12,9% interanual a US$ 49,1/MT, en línea con la guía de la compañía (US$ 49-53/MT) y se explica principalmente por la normalización de los volúmenes y el inicio de nuevos contratos de energía renovable en enero. Nos sorprendió negativamente la nula participación de los pellets en la mezcla de ventas (frente al 12% en el primer trimestre de 2025), lo que, según la empresa, se debió a las condiciones actuales del mercado. El segmento industrial (GPA + CSH) registró un EBITDA de -1,5 millones de dólares (frente a los 2,9 millones de dólares del primer trimestre de 2025), tal como se esperaba, principalmente debido a la menor contribución de CINTAC (3,3 millones de dólares en el primer trimestre de 2026 frente a los 6,8 millones de dólares del primer trimestre de 2025). Según nuestras estimaciones, aproximadamente el 74% de la caída del segmento se debió al negocio modular. La empresa mencionó una ejecución más lenta y retrasos en proyectos mineros en Chile y Perú, parcialmente compensados ??por mayores tasas de ocupación hotelera en Chile. Los resultados siguen viéndose afectados por los resultados negativos de CSH (EBITDA de -4,7 millones de dólares frente a los -4,6 millones de dólares del primer trimestre de 2025), sin una explicación clara al respecto. Nuestra opinión: el primer trimestre de 2026 estuvo por debajo de las expectativas debido a unas ventas de pellets inferiores a las previstas. La empresa mencionó las condiciones del mercado (no la producción) como la razón principal, por lo que la evaluación final debe considerar si fue un movimiento táctico (y veremos una normalización en los próximos trimestres) o una incapacidad. Por otro lado, destacamos como positiva la tendencia de normalización del desempeño operativo de la empresa, medida por el promedio móvil de 12 meses del EBITDA, que parece estar en una tendencia ascendente después del mínimo a mediados de 2025. También observamos un FCF positivo (debido a un Capex menor de lo esperado) y una saludable disminución intertrimestral de la deuda neta a EBITDA de 2,83x en el 4T25 a 2,63x en el 1T26 (frente al convenio de 4,0x). En adelante, esperamos que CMP alcance la