Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas COPEC S.A. COPEC Jefferies Comprar Comprar 8.850 » 8.850 27/04/2026 Abstracto De vuelta de la gira | Conclusiones clave Recibimos a Copec en Europa y la semana pasada mantuvimos una charla informal con el director financiero, Rodrigo Huidobro. Entre los temas principales se incluyeron el desarrollo del proyecto Sucuriú, el ciclo de inversión y la estructura de capital, las perspectivas del mercado de la pulpa, la inflación de costos, los márgenes de venta minorista de combustible, la expansión y monetización de la minería de cobre y la simplificación del grupo. Actualizamos nuestras estimaciones para reflejar el desarrollo de Sucuriú. Posicionamiento estratégico y composición de la cartera. Tras un largo periodo de simplificación, Copec es ahora una plataforma centrada en la silvicultura y la energía, donde la silvicultura se convertirá en la actividad dominante a medida que Sucuriú se expanda. Una vez en pleno funcionamiento, la silvicultura podría contribuir con más del 60% del EBITDA del grupo, duplicando efectivamente los ingresos actuales del sector. Arauco se sitúa en el extremo inferior de la curva global de costes de la pulpa, gracias a una productividad superior de la tierra y a un modelo con una alta intensidad de activos, con aproximadamente 1,5 millones de hectáreas propias. Sucuriú como principal motor de valor. La planta de celulosa de Sucuriú, con una inversión de 4.600 millones de dólares, es la pieza central de la estrategia de crecimiento de Copec. La construcción ya está completada en más del 50% y adelantada respecto al plan original, con la puesta en marcha prevista para el cuarto trimestre de 2027 y la plena capacidad alcanzada a mediados de 2028. La intensidad de la inversión de capital (Capex) de aproximadamente 1.300 dólares/tonelada se sitúa muy por debajo de los promedios históricos, lo que refleja la escala del proyecto, un contrato EPC de precio fijo obtenido en un momento favorable del ciclo económico y una logística ferroviaria eficiente hacia Santos. Con precios de celulosa a mitad de ciclo, se espera que Sucuriú aporte entre 1.000 y 1.500 millones de dólares de EBITDA, con costes en efectivo de entre 200 y 240 dólares/tonelada, lo que refuerza la posición global de Arauco como proveedor de bajo coste. Perspectivas del mercado de la celulosa y ventaja estructural en costes. El ciclo de la pulpa está mejorando, con inventarios más saludables, señales de recuperación de la demanda en China y una oferta limitada de nueva producción en Latinoamérica antes de 2028. La demanda a largo plazo se ve respaldada por la sustitución del plástico, el crecimiento del papel tisú vinculado a la demografía y el bajo consumo per cápita de papel en los grandes mercados emergentes. El modelo de propiedad forestal de Arauco, con una exposición limitada a los mercados spot de madera, proporciona una resiliencia de costos decisiva frente a sus competidores que dependen de fibra de terceros. Energía y combustibles como ancla de estabilidad. La división de energía proporciona flujos de efectivo estables vinculados a la inflación. Los márgenes se gestionan en términos reales, mientras que la deuda indexada a la inflación proporciona una cobertura natural, respaldada además a corto plazo por precios del petróleo más altos. Se espera que la demanda de combustible se mantenga resiliente hasta mediados de la década de 2030, dada la lenta penetración de los vehículos eléctricos. Monetización y simplificación de activos. Se espera que el apalancamiento alcance su punto máximo durante la construcción de Sucuriú, por encima de 3,5x ND/EBITDA, antes de normalizarse hacia ~2x a medida que aumenta la generación de efectivo. La flexibilidad proviene de la venta de activos no estratégicos, el ritmo de las inversiones de capital y la normalización de los dividendos. La monetización de activos y la simplificación del grupo son catalizadores clave para la revalorización: Sonacol y Metrogas podrían recaudar en conjunto alrededor de US$1.000 millones, mientras que la presión de los accionistas minoritarios de AntarChile ha reavivado la posibi