Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Sud Americana de Vapores S.A. VAPORES Jefferies Comprar Comprar 70 » 70 16/03/2026 Abstracto Rentabilidad superior, descuento anormal en el valor liquidativo Las tarifas globales de flete de contenedores se han recuperado, reflejando una gestión ajustada de la capacidad a corto plazo y la continua inestabilidad geopolítica. Los buques se desvían del Canal de Suez y el Estrecho de Ormuz, lo que alarga los viajes y reduce el exceso de capacidad. Vapores cotiza con un descuento del 67% respecto al valor de mercado de su participación del 30% en Hapag-Lloyd. Estimamos que la rentabilidad por dividendo seguirá siendo atractiva, del 11% este año y del 8% en 2027E, dada la posición de caja y las retenciones fiscales. Dinámica de la oferta. En 2025 se entregaron 2,2 millones de TEU a la flota mundial, sin desguaces, lo que generó un exceso de oferta estructural de aproximadamente el 3%. Si bien se espera que las entregas de 2026 se reduzcan a la mitad, los desguaces seguirán siendo mínimos hasta 2027-28, ya que muchos buques fueron reflejados por varios años durante la crisis del Canal de Suez y no pueden retirarse económicamente. En 2028, sin embargo, una gran parte de la flota mundial superará los 25 años de edad, lo que sugiere una posible ola significativa de desguace impulsado por razones técnicas y económicas. Optimismo cauteloso. El desempeño operativo es sólido, la confiabilidad está en máximos históricos y la perspectiva de suministro a largo plazo sigue siendo manejable una vez que se reanude el desguace a finales de la década. Principios de 2026 seguía siendo desafiante debido a las presiones de tarifas, preocupaciones de exceso de oferta, pero las incertidumbres geopolíticas han cambiado el panorama al menos a corto plazo. Vapores está estructuralmente mejor posicionado que en ciclos anteriores gracias a las ventajas operativas desbloqueadas a través de Gemini. Gestión de costos y eficiencia estructural. Con Gemini ahora en pleno funcionamiento, se esperan reducciones de costos significativas a través de flujos de equipos mejorados, menos retrasos y necesidades de buques reducidas. Vapores está ejecutando un gran programa de reducción de costos que supera los $1.000 millones durante los próximos 18 meses, destinado a restaurar la resiliencia del margen y compensar las presiones inflacionarias externas. Se espera que la navegación lenta continúe e incluso se expanda modestamente en 2026; Esto se ha convertido en una estrategia de cumplimiento ambiental y una respuesta económicamente racional al exceso de oferta. Una reducción de un nudo en la velocidad puede absorber aproximadamente el 6% de la capacidad de la flota global, lo que ayuda a estabilizar los mercados. Fuerte posición de efectivo, rendimiento premium. Vapores actualmente tiene c$220 millones en efectivo, con $70 millones adicionales esperados a medida que se liberen las retenciones fiscales alemanas pendientes. Vapores recuperó aproximadamente €406 millones de Alemania en 2025, con €114 millones aún pendientes. El consejo ha aprobado consistentemente las distribuciones de efectivo originado por HLAG, incluido un dividendo extra en 2025. HLAG mantiene una política de dividendos de distribuir al menos el 50% de las ganancias anuales, y esperamos que la posición de efectivo de Vapores y las retenciones fiscales se distribuyan en 2026/27. Un descuento anormal con respecto al NAV. El persistente descuento de más del 60% al que cotiza Vapores se atribuye en gran medida principalmente a las complejidades jurisdiccionales y fiscales, así como a percepciones más amplias del riesgo país, que creemos que están exageradas. Nuestro precio objetivo de CLP70 implica un descuento del 55% sobre nuestro valor liquidativo, debido a una ineficiencia fiscal de aproximadamente el 30% y un descuento por tenencia objetivo del 25%.