Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cap S.A. CAP BICE Neutral Neutral 7.798 » 7.798 10/03/2026 Abstracto Volúmenes de CMP superaron las expectativas, costos de caja normalizados y mejoró el apalancamiento. El viernes 6, CAP anunció sus resultados del 4T25, alcanzando un EBITDA de US$ 215,5 millones (+121,3% interanual), muy por encima de nuestras expectativas (US$ 160,8 millones) y del consenso del mercado local (US$ 191,3 millones). En nuestro caso, las diferencias operativas se debieron principalmente a volúmenes de venta superiores a los esperados en el segmento de Mineral de Hierro (5.260 MTM frente a los 4.682 MTM esperados). Por otro lado, la compañía reportó pérdidas netas de US$ -13,0 millones, inferiores a nuestras expectativas (US$ 8,6 millones) y al consenso local (US$ 40,3 millones). El resultado final se vio afectado por una pérdida neta de US$ -10,5 millones en "Otras pérdidas" relacionada con la venta del 100% de Tubos Argentinos (TASA) a la siderúrgica local Ternium. Sólida recuperación en CMP liderada por un volumen de ventas que superó las expectativas y la normalización del costo en efectivo. El segmento de mineral de hierro (CMP) reportó un EBITDA de US$ 208,7 millones (+121,3% interanual) liderado por un fuerte crecimiento del volumen de ventas de +45,7% interanual hasta 5,2 millones de TM (por encima de las expectativas), beneficiado por bajas comparaciones –con respecto al daño de la fase 5 de la mina Los Colorados en el 4T24– junto con un precio promedio realizado más alto de +1,0% interanual a 99,4/TM (por encima de las expectativas) y un efecto de ajuste al mercado ligeramente positivo (US$ 9,1 millones frente a US$ 2,4 millones en el 4T24). Según la compañía, los costos en efectivo C1 (excluyendo impuestos, gastos generales, Capex y exploración) disminuyeron un -26,5% interanual a US$ 43,1/TM, lo que refleja una gran mejora en la dilución después de la normalización de la producción. Según nuestras estimaciones, los costos totales en efectivo alcanzaron los US$ 63,0/TM (-11% interanual), lo que también fue mejor que nuestro pronóstico. Un trimestre difícil para el segmento Industrial por los débiles resultados en el negocio modular de Cintac. Según nuestras estimaciones, el segmento Industrial (ex GPA + CSH) registró un EBITDA negativo de ~US$ -4,0 millones (frente a los US$ 3,8 millones del 4T24). Notamos que Cintac (procesamiento de acero) reportó un EBITDA de US$ 0,9 millones en el 4T25 (frente a los US$ 12,8 millones del 4T24), lo que estuvo por debajo de nuestras expectativas. Según nuestras estimaciones, ~61% de la disminución operativa de Cintac estuvo relacionada con "otros". La compañía mencionó un impacto de los retrasos en la ejecución de los proyectos modulares como la principal razón detrás de los débiles resultados. Nuestra opinión: Dado que los resultados superaron las estimaciones de consenso del mercado, no descartamos una reacción positiva a la noticia. Nos sorprendieron positivamente los volúmenes de CMP, ya que logró superar su guía anual (~15 millones de toneladas métricas), mostrando una normalización positiva de los despachos luego de las contingencias del año pasado en la fase 5 de la mina Los Colorados. Según nuestras estimaciones, la compañía produjo un flujo de caja libre de US$ 139 millones en 2025, manteniendo al mismo tiempo US$ 350 millones en efectivo y equivalentes al 4T25 (~37% de la capitalización bursátil). Destacamos como altamente positivo que luego de 5 trimestres consecutivos de aumentos, el apalancamiento de la compañía, medido como deuda neta a EBITDA, disminuyó a 2,8x (vs 3,9x en el 3T25 y 4,0x del covenant de CMP). Esta es, en nuestra opinión, una de las cifras más positivas del trimestre, ya que la compañía está invirtiendo ~US$ 300 millones por año para aumentar la capacidad. Mantenemos sin cambios nuestra recomendación de precio objetivo y neutral por el momento.