Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU BTG Pactual Neutral Neutral 6.500 25/02/2026 Abstracto 4T25: Más débil de lo esperado Resumen: Los ingresos cayeron un 12% interanual y se situaron un 7% por debajo de nuestra estimación, mientras que el EBITDA cayó un 17% interanual y se situó un 11% por debajo de nuestra estimación debido a un menor margen en Chile y un menor rendimiento de los ingresos en Argentina y el vino. Con una cotización de 15x PER 2026 y ante la falta de visibilidad sobre la recuperación de la cerveza en Chile, mantenemos nuestra calificación Neutral para la acción. Chile: La cerveza sigue rezagada, pero mejor margen: Ingresos +5,5% (Volumen +4,1%, Precios +1,3%), con NARTD superando a la cerveza (lo que genera un efecto negativo en la mezcla de precios). El EBITDA creció un 6% interanual (las mejores tendencias de margen bruto con un CLP más fuerte se vieron compensadas por mayores gastos de venta, generales y administrativos debido a mayores gastos de mercado). El margen es alentador considerando la mezcla de ventas más débil, pero nos preocupa que el entorno competitivo pueda afectar el potencial de recuperación del margen. Internacional: Las ventas cayeron un 36% interanual; Vino más débil de lo habitual Los volúmenes en Internacional cayeron 5% YoY con volúmenes de cerveza contrayéndose HSD en Argentina. Los precios estuvieron por debajo de la inflación en Argentina. El EBITDA cayó 45% YoY. El segmento Vino vio una contracción de 17% en ventas (impactada por la conversión de CLP en Exportaciones) con una caída de 10% en volúmenes y una contracción de 45% en EBITDA en COGS más altos. Mantenemos nuestra calificación Neutral Vemos a CCU cotizando a 15.5x 2026 P/E y ahora vemos más baja en las estimaciones de 2026. Si bien seguimos siendo optimistas sobre la dinámica del margen a mediano plazo en Chile (CLP más fuerte, entorno de precios aparentemente más racional en cerveza y refrescos) y esperamos que el gasto de capital se mantenga bajo en los próximos años, nuestras principales preocupaciones siguen siendo: baja visibilidad en los volúmenes de cerveza en Chile en 2026, estar estancado en la parte inferior de esta recuperación alargada en forma de U en Argentina, y una alta valuación y un rendimiento poco inspirador en relación con otros productos básicos de LatAm.