Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas CMPC S.A. CMPC BANCHILE Sin cobertura Neutral 1.500 10/02/2026 Abstracto Neutral Target price ChP1500 Enfrentando Necesidades de Efectivo en Tiempos de Incertidumbre; Iniciando con Neutral OPINIÓN DE CITI Iniciamos la cobertura de CMPC con una recomendación Neutral y un precio objetivo de 1.500 pesos chilenos por acción. Nuestra opinión se basa en: (i) si bien el mercado global de celulosa ha experimentado un repunte en los precios, persiste la incertidumbre y los ajustes de la oferta siguen siendo difíciles de predecir, ya que los precios se mantienen por debajo del costo en efectivo en una parte significativa de la curva de costos; (ii) un potencial de crecimiento limitado en la línea de negocio de Softys, dado que la competencia se mantiene fuerte en el mercado; (iii) una posible restricción del flujo de caja derivada de la construcción del proyecto Natureza; y (iv) una rentabilidad por dividendo inferior a la de otras empresas chilenas, mientras que la valoración se mantiene bastante atractiva (aunque con un potencial de crecimiento limitado), ya que se mantiene descontada (-4%) frente a su promedio de EV/EBITDA de 10 años. Sin embargo, no vemos mucho margen para una revalorización en el escenario actual de las perspectivas para la celulosa. Persiste la incertidumbre en el mercado de la celulosa: a pesar de la reciente recuperación de precios, la incertidumbre en el mercado global de la celulosa sigue siendo elevada. La disciplina de suministro se está relajando gradualmente a medida que las plantas regresan de sus paradas y las tasas de operación se normalizan, lo que aumenta el riesgo de un nuevo exceso de oferta. Sin embargo, esperamos precios en torno a los 590-600 USD/t, seguido de una posible corrección leve para el cuarto trimestre de 2026 con la puesta en marcha de Oki II a principios de 2027, y proyectamos un promedio de 591 USD/t en precios de BEKP en 2026. Esperamos que los márgenes de EBITDA se mantengan relativamente estables hasta 2027 (aprox. 18 %), afectados por la presión en el negocio de papel tisú, y una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) del EBITDA del 12 % entre 2025 y 2027. Las paradas a corto plazo de la capacidad podrían mejorar este escenario, aunque las ampliaciones de capacidad de APP en Oki podrían ejercer presión a la baja para finales de año, mientras que los proyectos a largo plazo como Sucuriú podrían añadir aún más presión a los precios. Alto potencial de inversión de capital para los próximos años: si el proyecto Natureza se aprueba este año, la compañía deberá financiar su inversión de capital de US$4.600 millones en un escenario de precios de la celulosa bajo presión, lo que mantendría su ratio de Deuda Neta/EBITDA cerca de su límite superior durante algunos años. Un cálculo aproximado de US$675/tonelada resultaría en una relación DFN/EBITDA inferior a 3,5x, necesaria para mantener su calificación crediticia. El escenario incierto y la importante nueva capacidad a largo plazo podrían afectar los precios de la celulosa en bruto (BEKP) y, por lo tanto, el flujo de caja futuro para financiar el proyecto. Limitado potencial de aumento de valoración: La compañía cotiza con un descuento del 4% en su ratio EV/EBITDA a 12 meses frente a su promedio de 10 años, en un contexto de precios de la celulosa deteriorados. La rentabilidad por dividendo se sitúa en el 1,6%, considerando un pago del 30% (mínimo legal).