Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Sonda S.A. SONDA BTG Pactual Neutral Neutral 425 » 400 02/02/2026 Abstracto Continúa el Bajo Rendimiento — Reducción del Precio Objetivo Reducción de nuestro Precio Objetivo a CLP400/acción debido a menores expectativas de márgenes Hemos reducido nuestro precio objetivo para Sonda a CLP400 por acción, lo que refleja nuestra limitada convicción de que la compañía puede lograr una mejora significativa en sus márgenes. Si bien anticipamos desde hace tiempo una recuperación hacia márgenes de al menos el 10%, hemos revisado nuestras previsiones a largo plazo para mantener los márgenes, en general, en los niveles actuales de ~8,0%. Mantenemos una postura neutral. Sonda desconsolidó KLAP (Multicaja) de sus estados financieros durante el cuarto trimestre, tras anunciar la venta del activo a Itaú, y reexpresó los resultados de 2024. Centramos nuestro análisis en una base proforma, la cual reflejó una vez más un bajo rendimiento, principalmente debido a mayores costos relacionados con el fortalecimiento del equipo comercial, que ha impactado durante todo el año, mayores provisiones para insolvencias en casi todos los países y costos extraordinarios relacionados con la reestructuración de ciertos proyectos en Brasil que presentaban un rendimiento subóptimo. Los ingresos brutos de CLP441.000 millones (un aumento del 2,9% interanual sobre una base proforma) se situaron ligeramente por debajo de nuestras expectativas (-3%), con un Ebitda que descendió un 26% interanual hasta los CLP36.000 millones y un margen del 8,2%, el segundo más bajo de la historia, en línea con el trimestre anterior. La utilidad neta proforma disminuyó un 33% interanual hasta los CLP11.000 millones, situándose un 9% por debajo de nuestra previsión de CLP12.000 millones, principalmente debido a unos resultados no operacionales más débiles vinculados a unos mayores gastos por intereses e impuestos. Márgenes bajo presión en todas las geografías El crecimiento de los ingresos proforma fue débil, con descensos tanto en el Cono Sur (-2% interanual) como en Norteamérica (-24% interanual). Estos se vieron parcialmente compensados por un mejor desempeño en la región Andina (+16% interanual) y Brasil (+16% interanual), lo que permitió que los ingresos consolidados aumentaran ligeramente un 3% interanual. Por otro lado, el Ebitda disminuyó interanualmente en todas las geografías, con las mayores caídas observadas en Brasil (-46%) y Norteamérica (-30%), seguidas del Cono Sur (-17%) y la región Andina (-14%). En Brasil, la reestructuración de proyectos con dificultades, el aumento de los costos laborales y el aumento de las provisiones para insolvencias redujeron los márgenes 533 puntos básicos, del 9,9% al 4,6%. Si bien los ingresos en la región Andina aumentaron considerablemente, los márgenes se redujeron 397 puntos básicos, hasta el 10,9% (frente al 14,8% del año anterior), mientras que tanto en el Cono Sur como en Norteamérica los márgenes fueron aproximadamente 150 puntos básicos inferiores interanualmente. El flujo de caja libre negativo y el menor Ebitda elevan el apalancamiento a 2,5x. El apalancamiento de Sonda aumentó secuencialmente de 2,2x a 2,5x, lo que refleja el continuo deterioro de la rentabilidad y un entorno operativo complejo. El aumento se debió a un menor Ebitda de los últimos doce meses (LTM) y a un flujo de caja libre negativo durante el período, lo que provocó un aumento intertrimestral del 2% en la deuda neta. El flujo de caja libre se situó en -2.000 millones de pesos chilenos, lo que pone de manifiesto las persistentes presiones de rentabilidad y las mayores necesidades de capital circulante. A pesar de las relativamente bajas necesidades de inversión en capital, la erosión de los márgenes sigue limitando la capacidad de Sonda para lograr una recuperación significativa del flujo de caja.