Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU JPMorgan Subponderar Subponderar 4.200 » 6.400 02/02/2026 Abstracto La fortaleza de Chile no compensa completamente las incertidumbres internacionales/vinícolas. Mantenemos nuestra calificación de UW. Actualizamos nuestro modelo de CCU antes del cuarto trimestre, manteniendo nuestra calificación de UW. A pesar de los factores favorables derivados de la mejora en la dinámica del consumidor chileno y un CLP más sólido, seguimos viendo un panorama desafiante para la compañía en 2026, dada la débil demanda de la industria cervecera y vinícola chilena (debilitamiento del consumo per cápita y mayor competencia) y el alza en los precios del aluminio. Además, a pesar de las comparaciones favorables, aún nos preocupa modelar un repunte robusto del consumo en Argentina, que representa la mayor parte de la división internacional de CCU. Finalmente, CCU cotiza actualmente a cerca de 19x PER, el más alto de nuestra cobertura de consumo. El rendimiento del flujo de caja libre (FCF) tiende a un nivel LSD, lo que significa que, en nuestra opinión, la rentabilidad por dividendo se mantendrá por debajo del promedio del grupo de pares. Estamos reduciendo nuestra estimación de EBITDA 2026E en un 6% a CLP416bn (5% por debajo del consenso) pero aumentamos nuestro precio objetivo materialmente a CLP6,400/acción desde CLP4,200/acción ya que (1) Establecemos un PT-26 de diciembre desde el anterior dic-25; (2) Reducimos nuestro WACC en ~150bps en un menor riesgo país de Argentina y Chile, menor libre de riesgo; (3) incorporamos estimaciones de CLP más fuertes (~18% más fuertes que las anteriores). Establecemos un PT-26 de diciembre de $14/ADR, por encima de los $10/ADR (dic-25). Nuestro precio objetivo actual implica un 3% de riesgo a la baja para el precio actual de la acción. • Chile: La mejora de las tendencias de consumo y la innovación compensaron parcialmente el debilitamiento de la categoría de cerveza. La estrategia de cerveza de CCU está experimentando una transformación significativa, impulsada por la innovación en los segmentos de bajo alcohol y listo para beber (RTD), que la compañía llama BLYS. Estas nuevas ofertas representan ahora alrededor del 30% de los volúmenes en Spirits Chile (con las bebidas espirituosas representando aproximadamente el 5% del volumen total) y también han ganado terreno en la categoría de cerveza, donde BLYS representa alrededor del 7% del volumen y vio un notable aumento del 15% en 2025. Estas innovaciones son particularmente importantes ya que conllevan márgenes más altos que la cerveza tradicional, lo que ayuda a compensar los desafíos que plantea una industria cervecera en declive, que se contrajo aproximadamente un 3,5% en 2025. A pesar de estos vientos en contra, CCU logró defender sus márgenes, manteniendo el EBITDA de la cerveza en Chile estable en 2025, en gran parte debido a aumentos de precios que fueron aproximadamente el doble de la tasa de inflación. De cara a 2026, existe un optimismo moderado para la mejora del margen, respaldado por el poder de fijación de precios continuo y un peso chileno más fuerte, lo que debería ayudar a contrarrestar el aumento de los costos del aluminio. Sin embargo, se espera que las presiones regulatorias, como el requisito de PET reciclado en los envases, incrementen significativamente los costos (alrededor del 5% del EBITDA), principalmente debido al alto costo de las resinas y a las inversiones operativas en plantas de reciclaje. Si bien la participación de mercado se mantiene estable en poco más del 60% y las bebidas no alcohólicas crecen de forma sostenida, en línea con la inflación, las perspectivas generales para Chile son cautelosamente optimistas, con un posible crecimiento del EBITDA de entre un dígito medio y alto si persisten las tendencias favorables, pero con riesgos persistentes derivados de los costos de los insumos y las presiones competitivas. Modelamos un EBITDA para Chile de CLP 343.000 millones para 2026E, un aumento del 9% interanual, con un margen que se expande 57 puntos básicos hasta el 17%.