Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha AntarChile S.A. ANTARCHILE Jefferies Comprar Comprar 10.300 » 10.750 29/01/2026 Abstracto Doble descuento de US$5.000 millones | Conclusiones clave Organizamos una charla informal con el director ejecutivo, Andrés Lehuedé. AntarChile es, en efecto, un holding de un solo activo con una participación mayoritaria en Copec (60,8%). Actualmente, AntarChile cotiza con un descuento del 35% sobre el valor liquidativo (VNA), mientras que su VNA por acción equivale al doble de su precio de acción sobre una base de flujo continuo. Copec mantiene su VNA estimado (1,3 veces su precio actual) en lugar de su precio de mercado, lo que implica un doble descuento total de US$5.000 millones. Optimización de la cartera y el rol de la estructura del conglomerado. La arquitectura actual del holding genera un importante descuento estructural en la valoración. Si bien la silvicultura y la distribución de combustibles son claramente los negocios principales del grupo, varios activos no esenciales siguen siendo candidatos potenciales para la desinversión. El principal desafío es equilibrar los beneficios de una estructura más simple con el control económico sobre Copec y Arauco. Si bien no parece haber cambios inminentes, se podrían considerar cambios estructurales, incluyendo posibles escisiones o el colapso de la cascada, en torno a posibles ejercicios de capital en el futuro. La fuga de impuestos derivada de una escisión generalmente sería limitada si se ejecuta en Chile. Un holding pasivo, con deuda mínima y retención de efectivo limitada. Los dividendos del grupo son esencialmente una transferencia de las distribuciones de Copec, con gastos generales de US$5 millones a nivel de holding. El pago histórico de dividendos del 40% se ha reducido temporalmente al 30% para el período 2025-2027 para respaldar el ciclo de inversión de capital de Sucuriú, que se espera que vuelva al 40% posteriormente. Un programa de recompra iniciado en 2021 se ve limitado por las restrictivas regulaciones locales y la baja liquidez del mercado, con un 0,63% de las acciones recompradas hasta la fecha. El descuento del valor liquidativo se ha reducido de un promedio del 39% al 35% desde el inicio de la recompra. Valor oculto del cobre. El EBITDA de Mina Justa podría alcanzar los US$1.000 millones a los precios actuales del cobre, y se espera que la ampliación subterránea, con una inversión de capital de aproximadamente US$500 millones, aumente la vida útil de la mina en cinco años, convirtiéndola en la segunda mina subterránea más grande de Perú. La operación actual utiliza el 6% de su superficie con potencial de expansión adicional tras el proyecto subterráneo. Copec invirtió US$500 millones en Mina Justa en 2018 y ha recibido aproximadamente la misma cantidad en dividendos desde entonces. Un descuento estructural por tenencia y la simplificación son clave. Copec se ha ido reestructurando gradualmente hasta su estructura actual, partiendo de un conglomerado ampliamente diversificado con inversiones no solo en energía y silvicultura, sino también en sectores como el comercio minorista, la generación de energía y las bebidas. La compañía se ha centrado en dos áreas principales: recursos naturales y energía. El descuento podría reducirse aún más en caso de una simplificación del grupo, tanto en su estructura en cascada (AntarChile/Copec/Terpel) como mediante la separación de la energía de la silvicultura y la monetización de activos no estratégicos. Copec cotiza con un descuento del 26% sobre el valor liquidativo (VNA), y AntarChile con un descuento adicional del 35% sobre Copec, lo que implica un descuento de aproximadamente el 50% sobre la base de flujo continuo. Elevamos nuestro precio objetivo a CLP 10.750 (10.300) para reflejar el VNA de Copec, actualizado recientemente.