Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Sud Americana de Vapores S.A. VAPORES Jefferies Comprar Comprar 70 23/01/2026 Abstracto Descuento anormal en el valor liquidativo | Conclusiones clave Organizamos una reunión virtual con Oscar Hasbún, director general de Compañía Sudamericana de Vapores, y María Elena Palma (IRO). Oscar Hasbún también es vicepresidente adjunto del consejo de supervisión de Hapag-Lloyd AG (HLAG) y miembro de su comité de auditoría. Vapores cotiza con un descuento del 61% sobre el valor de mercado de su participación del 30% en Hapag-Lloyd. Estimamos que la rentabilidad por dividendo se mantendrá atractiva, con un 13% este año y un 8% en 2027E, dada la posición de caja y las retenciones fiscales. Gemini redefine la fiabilidad y la eficiencia. La exitosa implementación de la alianza Gemini con Maersk redefinió la fiabilidad y la eficiencia de la red. Históricamente, el transporte marítimo global de contenedores operaba con una fiabilidad de programación cercana al 60%, pero la implementación de Gemini ha impulsado a Hapag-Lloyd (HLAG) por encima del umbral del 90% de forma sostenida. Este cambio es fundamental para la competitividad a largo plazo del negocio. Una mayor fiabilidad libera capacidad, mejora la satisfacción del cliente y reduce los costos operativos al reducir la necesidad de reservas en la flota y en las cadenas logísticas terrestres. De cara a 2026. Comercialmente, la compañía se encuentra en plena temporada de contratación, con entre el 50% y el 65% de los volúmenes generalmente asegurados mediante contratos y el resto gestionado en condiciones spot. Los flujos de transporte de retorno y refrigerados tienden a ser más estables que las rutas de alta mar indexadas a Shanghái. En 2025, la compañía necesitaba asegurar suficiente carga contratada para cubrir la capacidad adicional de Gemini. La gerencia espera aplicar un enfoque de gestión de ingresos más sofisticado ahora que la red se ha estabilizado y la capacidad adicional se puede absorber de forma más eficiente. Paralelamente, la compañía está intensificando sus esfuerzos para centrarse en productos básicos de alto valor, como el cobre, los productos refrigerados y la carga industrial especializada, donde la fiabilidad es un factor clave y la sensibilidad al precio es menor. La fiabilidad en los horarios es un factor diferenciador clave para estos clientes, que puede respaldar la fijación de precios premium incluso en un entorno de tarifas más flexible. Sólida posición de caja, rentabilidad premium. Vapores cuenta actualmente con aproximadamente 220 millones de dólares en efectivo, y se esperan 70 millones de dólares adicionales a medida que se liberen las retenciones fiscales alemanas pendientes. Vapores recuperó aproximadamente 406 millones de euros de Alemania en 2025, con 114 millones de euros aún pendientes. El consejo de administración ha aprobado sistemáticamente distribuciones de efectivo procedente de HLAG, incluyendo un dividendo extraordinario en 2025. HLAG mantiene una política de dividendos que consiste en distribuir al menos el 50 % de los beneficios anuales, y prevemos que la posición de caja y las retenciones fiscales de Vapores se distribuyan en 2026/27. Un descuento anormal sobre el valor liquidativo. El persistente descuento de más del 60% con el que Vapores cotiza se atribuye principalmente a las complejidades jurisdiccionales y fiscales, así como a la percepción general del riesgo país, que consideramos exagerada. Vapores cotiza con un descuento del 61% sobre el valor de mercado de su participación del 30% en Hapag-Lloyd. La compañía posee el 30% de HLAG y es su mayor accionista, junto con Kühne Maritime. Nuestro precio objetivo de 70 CLP implica un descuento del 40% sobre nuestro valor liquidativo. Puntos clave Rentabilidad bajo presión en 2025. Estimamos un crecimiento del volumen cercano a los dos dígitos en 2025, con HLAG ganando cuota de mercado en un entorno volátil y fortaleciendo su posición de escala en rutas clave. Sin embargo, estos logros se produjeron a costa de mayores gastos unitarios, impulsados ??por una mayor asignación de Gemini, una menor utilización y cargos extraordinari