Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU Credicorp Capital Mantener Mantener 6.600 » 6.600 31/12/2025 Abstracto Recorta estimaciones de resultados Nuestras estimaciones actualizadas para Coca-Cola Andina y CCU incorporan los resultados del tercer trimestre (el EBITDA de Andina superó en un 8% nuestra proyección, en tanto el de CCU estuvo en línea), las tendencias recientes de volumen, la dinámica de paridades cambiarias, los precios de materias primas (que se ubican por debajo de lo considerado en nuestra actualización del pasado mes de septiembre, excepto para el aluminio y el costo del vino; ver figuras 13 y 14) y supuestos macroeconómicos revisados por nuestro equipo de Economía. Para CCU, los recortes de estimaciones son más relevantes y generalizados, reflejando un ajuste a la baja en la proyección de volúmenes de venta cerveza en Chile respecto de lo previsto en septiembre pasado, obstáculos persistentes en Argentina (volúmenes deprimidos y dificultades para traspasar inflación de costos a precios) y desafíos estructurales en el segmento de vinos. Esperamos que el EBITDA se contraiga en 2025 antes de recuperarse en 2026. Aunque las valorizaciones se observan baratas frente a su promedio histórico, el panorama de utilidades sigue siendo poco estimulante. Reiteramos nuestra recomendación Neutral, con un precio objetivo sin cambios de CLP 6,600 por acción a diciembre de 2026. Para CCU, los ajustes a la baja son de mayor cuantía. Estamos reduciendo nuestras proyecciones de ingresos en 4.7% para 2025 y 7.2% para 2026, con crecimientos interanuales modestos de 1.4% y 3.3%, respectivamente. El EBITDA proyectado cae en 7.6% y 8.2% para 2025-2026 respecto a nuestra actualización de septiembre, implicando una contracción de 6.3% en 2025 y un repunte de 9.3% en 2026 (ver figura 3). A diferencia de Coca-Cola Andina, la revisión a la baja es generalizada: volúmenes de cerveza en Chile más débiles de lo anticipado (presionando margen bruto), menor demanda y un tipo de cambio más adverso en Argentina, además de un segmento de vinos afectado por mayores costos de insumos y un CLP más apreciado. Esperamos una leve mejora respecto de lo previsto en septiembre pasado únicamente en la contribución del negocio en Chile en 2026, apoyada por la apreciación del CLP y eficiencias operacionales. Proyectamos un margen EBITDA de 13.2% en 2025 (~40 pb bajo nuestra estimación previa) y 14.0% en 2026 (15 pb por debajo de nuestra proyección anterior). CCU transa actualmente a 6.1x EV/EBITDA a 12 meses situado en diciembre de 2026, bien por debajo de su promedio de 10 años (~8x), aunque no muy distante de nuestro múltiplo justo estimado (6.6x). Mantenemos nuestro precio objetivo en CLP 6,600, ya que la reducción del WACC de 74 pb compensa las revisiones negativas operativas. Con un retorno total esperado de 16% (incluyendo un dividendo de 3.7%), reiteramos nuestra recomendación Mantener.