Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha S.A.C.I. Falabella FALABELLA Goldman Sachs Vender Vender 5.810 09/12/2025 Abstracto Minorista Chile: Las acciones superaron el rendimiento acumulado, pero es improbable un nuevo repunte; mantenemos nuestra recomendación de Venta para Falabella y Cencosud. La renta variable chilena ha registrado un sólido desempeño acumulado, con un aumento del IPSA del 53%, en comparación con el MSCI de Latinoamérica, que se situó en el 50%. Dentro de nuestra cobertura, Falabella superó tanto al mercado en general (+75% en moneda local) como a Cencosud (+33%), impulsado principalmente por las revisiones de estimaciones, gracias a los factores macroeconómicos favorables y a la sólida ejecución de sus iniciativas de desapalancamiento y control de gastos. Si bien reconocemos que nuestras recomendaciones no han funcionado, mantenemos nuestra recomendación relativa de Venta para ambas acciones, ya que consideramos que el riesgo para las estimaciones es a la baja y que no hay margen para que los múltiplos se expandan a partir de ahora. En el caso de Cencosud, seguiremos de cerca las iniciativas de reestructuración de la gerencia hasta 2026, pero a corto plazo, vemos el riesgo de no alcanzar la proyección de EBITDA para 2025. Para Falabella, prevemos un crecimiento más moderado de las ganancias por acción (GPA) hasta 2026 y años posteriores, con factores favorables derivados de una sólida ejecución microeconómica, compensados por factores adversos en las ventas totales (SSS) y la rentabilidad del negocio de tiendas departamentales, así como cierta presión potencial sobre el ROE del Banco. La curva de tasas de interés a largo plazo de Chile cerró significativamente a lo largo del año. Las tasas a 10 años en Chile se sitúan actualmente en el 5,3%, en comparación con un promedio del 5,6% en 2023, el 5,8% en 2024 y el 5,9% a principios de 2025. Las presiones inflacionarias se moderaron a lo largo del año más rápido de lo previsto inicialmente por el Banco Central de Chile (enlace), alcanzando el 3,4% en el último informe de noviembre, tras haber alcanzado un máximo del 4,9% en marzo. Nuestro equipo de GSEconomics se muestra optimista sobre las perspectivas de inflación y espera que el Banco Central reanude los recortes de tasas en su reunión de diciembre, seguido de otro recorte en el primer trimestre de 2026, hasta una tasa terminal del 4,25% (enlace). Además, creemos que las tasas a largo plazo se vieron afectadas aún más por las expectativas de los inversionistas sobre un posible cambio de administración en las elecciones generales, lo que impulsó una mejora gradual del balance fiscal de Chile (más información aquí). El panorama de la demanda es sólido, pero no dinámico. Si bien el panorama de inflación y tasas es positivo en Chile, el mercado laboral se mantiene, en general, lento. El desempleo disminuyó al 8,4% en octubre (aquí), pero el nivel se mantiene muy por encima del promedio histórico y el crecimiento del empleo se desaceleró según el último dato. Las ventas minoristas se consolidaron en septiembre y octubre, y si bien el crecimiento salarial podría no impulsar mucho el dinamismo del sector en los próximos meses, creemos que una combinación de recuperación continua de la confianza del consumidor, un crecimiento moderado de los préstamos y una menor presión sobre el poder adquisitivo de las hipotecas indexadas a la inflación podría respaldar una demanda moderada a partir de ahora.