Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas COPEC S.A. COPEC ITAU Igual al mercado Inferior al mercado 7.300 » 6.300 27/11/2025 Abstracto bajó recomendación Estamos actualizando nuestros modelos para las empresas de P&P de Latinoamérica y destacando los temas más importantes discutidos recientemente con los inversionistas. En cuanto a la oferta, compartimos nuestra perspectiva sobre el impacto de los recientes movimientos de integración vertical en China y los nuevos proyectos de celulosa previstos en la industria hasta 2030. Nos estamos volviendo más cautelosos con respecto a los precios de la celulosa de cara al futuro, y nuestra previsión de precio promedio para 2026-2028 se sitúa ahora en USD ~570/tonelada, en comparación con los USD ~620/tonelada anteriores. Estamos reduciendo nuestras previsiones a mediano plazo y precios objetivo para todo el sector, rebajando la calificación de CMPC a "market perform" y de COPEC a "underperform", y manteniendo nuestras calificaciones de "outperform" tanto para Suzano (nuestra principal opción) como para Klabin. El desafío a corto plazo: la integración vertical de China está transformando la dinámica de precios de BHKP. Las inversiones de los fabricantes de papel chinos en capacidad de celulosa les permitirán producir internamente cuando los precios de mercado de la celulosa suban o comprar en el mercado cuando bajen. Esto amortigua eficazmente los precios durante los ciclos bajistas y limita las subidas durante los ciclos alcistas. Este mecanismo reduce la volatilidad, pero podría transformar los costos de producción de pulpa de China (actualmente estimados en ~USD 540- 570/tonelada) en un parámetro para niveles de precios sostenibles. Cabe destacar que estos niveles son inferiores al precio promedio realizado de pulpa de madera dura en los últimos 10-15 años, que se sitúa por encima de los USD 600/tonelada. Por lo tanto, esperamos que los precios de la pulpa oscilen entre ~USD 550-600/tonelada en los próximos años y hemos reducido nuestras estimaciones en consecuencia. El desafío a mediano plazo: las adiciones de capacidad de BHKP, principalmente de productores de América Latina, podrían agregar ~14 mt de nuevo suministro de BHKP de 2027 a 2029. Los proyectos confirmados incluyen OKI II de APP en Indonesia (~2,8 mtpa, con ~1,2 mtpa integrados), Sucuriú de Arauco en Brasil (~3,5 mtpa, a tiempo y dentro del presupuesto) y la planta de 2,8 mtpa de Bracell, también en Brasil. Los proyectos potenciales de CMPC y Eldorado podrían añadir aproximadamente 5 millones de toneladas anuales para 2029, sujeto a la aprobación del consejo directivo. Otras iniciativas incluyen proyectos de Paracel y Paper Excellence, pero actualmente atribuimos una baja probabilidad a ambos. El lado positivo: un mercado más equilibrado en 2026, respaldado por una nueva capacidad limitada en Latinoamérica y menos incorporaciones integradas en China, aunque OKI II en Indonesia sigue siendo un factor de riesgo. Además, entre los posibles factores alcistas se incluyen las paradas relacionadas con el mercado, ya que gran parte de la producción de BSKP actualmente genera pérdidas (las plantas nórdicas están considerando medidas de reducción de costos, incluyendo mantenimiento extendido y posibles acciones laborales), y se han programado importantes paradas de mantenimiento para el cuarto trimestre de 2025. El aumento de los costos de la astilla de madera en China está ejerciendo presión sobre los productores integrados, lo que impulsa cierta recuperación en la demanda de pulpa del mercado.