Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. ENTEL JPMorgan Neutral Neutral 3.100 » 5.200 18/11/2025 Abstracto Incorporando la probabilidad de recuperación del mercado a medida que avanzan las negociaciones, precio objetivo hasta Ch$5200 Actualizamos nuestras estimaciones para Entel después del tercer trimestre de 2025: (1) realizamos cambios limitados en nuestras estimaciones; y (2) modificamos nuestra metodología de precio objetivo a una combinación 60/40 entre una valoración independiente (Ch$3400) y un escenario de recuperación del mercado (Ch$8000), lo que resulta en un precio objetivo de Ch$5200, lo que sugiere un potencial de revalorización del 4% respecto a las valoraciones actuales. A pesar de las conversaciones sobre la recuperación del mercado, aún no está todo dicho: (1) los actores adecuados deben ganar la licitación por TEF Chile; (2) las autoridades antimonopolio deben aprobar la operación con las medidas correctivas pertinentes; (3) la recuperación del mercado debe producirse; ha habido casos en los que alguna de estas medidas no ha funcionado. Mantenemos una postura neutral sobre Entel. • Las conversaciones sobre la consolidación del sector móvil cobraron impulso en Chile, luego de que AMX (enlace) y Entel (enlace) anunciaran públicamente el 6 de octubre de 2025 su intención de explorar una oferta conjunta por los activos de Telefónica en Chile. Asimismo, nuestra reunión con los reguladores de telecomunicaciones chilenos (27 de octubre de 2025) sugirió que la consolidación del sector móvil sería aceptable (cabe destacar que esta no es una opinión de la FNE, la autoridad antimonopolio). • Se establece un objetivo combinado de 5.200 dólares chilenos (+4% de potencial alcista), asumiendo un 40% de probabilidad de recuperación del mercado y un 60% de éxito en operaciones independientes. A pesar del interés demostrado por AMX y Entel en los activos de Telefónica en Chile, observamos que aún se requieren varios pasos: (1) AMX y Entel deben ganar la licitación; (2) las autoridades antimonopolio deben aprobar el acuerdo con las medidas correctivas que se consideren razonables; nuestro análisis del 9 de septiembre de 2024 muestra un caso previo en Chile y otro en El Salvador donde esto no ocurrió. y (3) es necesario que se produzca una recuperación del mercado; en algunos casos, como Guatemala, esto no está claro a pesar de la consolidación de 3 a 2. • Individual: cambios limitados en las estimaciones, valor razonable en 3.400 CHF (un 32 % menos), frente a los 3.100 CHF de nuestra actualización anterior (enlace). En general, realizamos cambios limitados en los ingresos/EBITDA ajustado, con un aumento del 0,4 %/0,1 % para 2026, debido a estimaciones más altas para Chile (+0,8 %/0,3 %), parcialmente compensadas por estimaciones más bajas para Perú (-1,0 %/-1,0 %). El aumento del valor razonable se debe a un mayor flujo de caja libre generado. En este escenario (que constituye la base de nuestras estimaciones publicadas), Entel cotiza a un múltiplo exigente de 19,1x/11,7x EV/OpFCF’26E/27E, frente a 8,8x/8,1x para AMX, 9,2x/8,3x para Vivo, 8,1x/7,0x para Tim y 9,0x/8,6x para Tigo. • Recuperación del mercado: valor razonable en 8.000 CDH (+60% de potencial alcista), según un modelo de flujo de caja descontado (DCF), asumiendo que los márgenes EBITDA de la telefonía móvil chilena alcancen el 48% (aún por debajo de los de Tim en Brasil), lo que situaría los márgenes chilenos en el 37%, con arrendamientos al 9,5% de los ingresos y gastos de capital al 15% de los ingresos, resultando en un margen OpFCF sin NIIF 16 del 17,7% (frente al ~10% en nuestro escenario base y al ~7% en 2025E). En este caso, nuestro valor razonable implicaría un múltiplo de 25x EV/OpFCF. • Mantenemos una postura neutral respecto a Entel, prefiriendo a Tigo (OW), Megacable (OW), Opsimex (OW) y Televisa (OW) entre las operadoras de telecomunicaciones de Latinoamérica.