Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cencosud S.A. CENCOSUD Morgan Stanley Igual al mercado Igual al mercado 3.100 » 3.100 01/10/2025 Abstracto 3.592 / 5.000 Cencosud SA (CENCOSUD.SN): Actualización del Modelo Estamos actualizando nuestro modelo para incorporar los comentarios recientes de la gerencia y los resultados del segundo trimestre de 2025. Nuestra utilidad neta se redujo en un 4% en 2026E; el precio objetivo se mantuvo sin cambios en Ch$3.100, lo que implica un EPS de 15,0x en 2026E (14,5x anterior). Estamos actualizando nuestro modelo de Cencosud para incorporar los resultados del segundo trimestre y los comentarios de la gerencia. Reducimos nuestra estimación de ingresos en un 1% en 2025E y un 3% en 2026E, ya que incorporamos un tipo de cambio menos favorable en Argentina y la venta de 54 tiendas en Brasil. Reflejando gastos operativos ligeramente más altos, nuestro margen EBITDA ajustado es -10 puntos básicos menor en 2025E (a 9,6%) y -30 puntos básicos en 2026E (a 10,0%). Con pronósticos operativos más bajos, reducimos nuestra utilidad neta en un 2% en 2025E y un -4% en 2026E. Nuestro precio objetivo basado en flujo de caja descontado (DCF) y precio objetivo de venta (SOTP) se mantiene sin cambios en $3.100, lo que implica 15,0 veces nuestro nuevo BPA para 2026 (14,5 veces el anterior). 1. Los supermercados se enfrentan a la presión competitiva, incluso de las tiendas de descuento, pero Cencosud no observa indicios de riesgo de disrupción del mercado. En los supermercados chilenos, la gerencia reconoció la presencia de actividades promocionales competitivas, lo que genera una disyuntiva entre invertir en precio o sacrificar participación de mercado. También observaron la presencia de nuevos modelos competitivos, como el descuento fuerte, pero expresaron poca preocupación, considerando los desafíos operativos y el tiempo necesario para alcanzar la escala en este modelo. Si bien Cencosud prevé que las próximas elecciones en Chile añadirán incertidumbre a corto plazo a la confianza del consumidor, esperan tendencias de consumo más positivas para el próximo año. El mensaje fue aún más constructivo en el contexto de los supermercados en Perú, donde la gerencia mencionó que las operaciones organizadas, la alta participación de mercado y las aperturas de competidores en el descuento fuerte no han afectado a las marcas de Cencosud. 2. Fresh Market (EE. UU.) sigue siendo uno de los principales impulsores del crecimiento de tiendas de Cencosud, incluso en los estados menos poblados. Cencosud prevé un crecimiento de la superficie disponible considerando la participación de mercado de TFM en el mercado de comestibles estadounidense (aproximadamente el 1 %) y el alto reconocimiento de marca según las encuestas. Han completado 6 aperturas de las 12 previstas inicialmente para 2025, y la empresa autofinancia su plan de expansión. TFM está presente en 20 estados de EE. UU., pero algunos solo cuentan con una tienda, y percibimos un enfoque en el crecimiento en estas zonas menos densas. La gerencia señaló que, si bien estas aperturas tienen márgenes iniciales más bajos en comparación con la densificación en estados donde la marca ya tiene una fuerte presencia (por ejemplo, Florida y el sureste de EE. UU.), con el tiempo hay margen para ganar escala y, en última instancia, aprovechar la huella de costos en mercados más nuevos. La gerencia también habló sobre la eventual maduración de tiendas más nuevas en la huella como un viento de cola para los márgenes EBITDA de TFM (9.6% en el 2T25, un aumento de ~20bps a/a pero por debajo del margen LTM de 10.4% reportado en el 2T23). 3. Las decisiones, incluyendo las relacionadas con la asignación de capital, cada vez más toman el enfoque de "ecosistema". Cencosud citó un enfoque continuo en las ganancias en todas sus unidades de negocios, pero con una lente más holística, señalando que algunas operaciones menos rentables o no rentables aún pueden agregar valor en general si ayudan con los términos del proveedor o ayudan con la adquisición de clientes que compran en otra parte del paraguas de Cencosud, por ejemplo. Otro cambio en el enfoque de asignación de capital en los últimos años es la dispo