Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Bicecorp S.A. BICECORP BANCHILE Sin cobertura Comprar 310 14/08/2025 Abstracto Valoración de Holding Financiero Impulsada por Sinergias Atractivas Iniciamos la cobertura de BICECORP con una recomendación de Compra y un precio objetivo a 12 meses de 310 pesos chilenos por acción, lo que implica una rentabilidad por acción del 15% más una rentabilidad por dividendo del 6%. BICECORP, Grupo Security y sus filiales (bancos, compañías de seguros de vida y otras) se encuentran actualmente en proceso de fusión, que valoramos en US$665 millones (valor presente de las sinergias menos los costos de integración), lo que incrementa el valor liquidativo de BICECORP en un 25%. Nuestra rentabilidad esperada por acción para BICECORP implica que menos de la mitad del valor de la fusión se incluye en su precio actual. Nuestro precio objetivo implícito de 1,33x para BICECORP no es comparable con su promedio de los últimos 10 años de 1,05x, ya que el valor liquidativo promedio (VLAD) solía ser mucho menor que el actual. Sin embargo, el precio objetivo implícito P/BV tangible de BICECORP parece razonable en comparación con las valoraciones de pares de las tenencias financieras locales más líquidas antes de fines de 2019. Proceso de integración: entre las sinergias de fusión, la mayoría del 90% estaría relacionada con sinergias de gastos operativos, y el resto con menores costos de financiamiento por la mejora en la calificación de riesgo crediticio de Grupo Security. Por otro lado, los costos de integración provienen principalmente de pagos de indemnizaciones y deterioros de activos tecnológicos intangibles. Los principales riesgos para la estimación del valor de la fusión incluyen: i) riesgos operativos de integrar los bancos y las compañías de seguros de vida; ii) costos de integración mayores a los esperados; y iii) pérdida de participación de mercado en préstamos. No incluimos ninguna pérdida de participación de mercado en nuestras estimaciones ya que no hay evidencia clara de esto en fusiones bancarias locales anteriores. Nuevo jugador de tamaño mediano en préstamos comerciales: Banco BICE y Banco Security (61% del valor total de los activos) son los últimos bancos pequeños/medianos existentes enfocados en préstamos comerciales en Chile. En conjunto, su participación de mercado en préstamos comerciales a junio de 2025 alcanzaría el 10,2%, aún lejos del 15% de los cuatro bancos locales más grandes, pero en línea con el 10% de sus pares medianos y muy por encima del 3% de sus pares pequeños. Con base en las proyecciones de dos bancos fusionados previamente (2016 y 2018), estimamos un valor de fusión de Banco Bice y Banco Security de 436.000 millones de pesos chilenos (valor presente de las sinergias menos los costos de integración), lo que representa dos tercios del valor de la fusión. BICECORP está controlada por Matte Group (70%), uno de los conglomerados empresariales más grandes de Chile, que controla empresas relacionadas con los sectores financiero, de celulosa y papel, servicios públicos, industrial e inmobiliario, entre otros.