Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU SCOTIA Superior al mercado Igual al mercado 7.000 » 7.000 08/05/2025 Abstracto Obteniendo ganancias gracias a la dinámica competitiva NUESTRA OPINION: Negativa. CCU reportó ventas y EBITDA que se mantuvieron aproximadamente en línea con el consenso, pero fueron muy inferiores a nuestras cifras. La calidad fue baja, con una reducción de volúmenes en todos los segmentos. Pero lo que consideramos más importante es que las cifras de CCU se alejaron significativamente de las excelentes publicaciones que hemos visto de otros competidores del sector en el Cono Sur, lo que nos hace pensar que CCU está perdiendo terreno frente a la competencia. Tesis: Nuestra calificación SO se basa en una valoración descontada, un contexto macroeconómico y político en mejora con comparaciones favorables en Chile y una tendencia de mejora similar, pero más pronunciada, en Argentina. CCU ha subido un 34% en los últimos 6 meses, lo que neutraliza nuestro potencial alcista de valoración. Pero lo más importante es que los dos motores operativos parecen estar en riesgo debido a un entorno competitivo aparentemente más duro en Chile y una recuperación más lenta que la de sus pares en Argentina. Por lo tanto, tomamos ganancias en esta convocatoria y rebajamos la calificación a Sector Perform, a la vez que publicamos nuevas estimaciones con un precio objetivo (PO) sin cambios en CLP 7.000. Resultados Resumen: Orgánicamente, las ventas aumentaron un +3% interanual gracias a los volúmenes (-2% interanual), que fueron negativos en todos los segmentos, pero con un ratio precio-beneficio positivo (+5%). El EBITDA aumentó un +5% interanual con un deterioro de los márgenes brutos (-50 puntos básicos), pero con pequeñas mejoras de eficiencia. Los resultados detallados se pueden consultar en la página 2. Aspectos destacados y aspectos negativos Entre los aspectos destacados se incluyen 1) las eficiencias en todas las regiones, pero, en nuestra opinión, los aspectos negativos fueron más importantes. Estos fueron 1) un entorno competitivo difícil en Chile, 2) una recuperación lenta en Argentina y 3) dificultades en las empresas más pequeñas. Comenzamos con los aspectos negativos. Puntos débiles 1. Entorno competitivo difícil en Chile: Este trimestre, CCU reportó una caída interanual del 2% en volúmenes en Chile, que incluye tanto bebidas alcohólicas (AB) como no alcohólicas (NAB). AB debería representar la mayor parte de esta cifra dada la segmentación de negocios de CCU. En comparación, Andina reportó un +2% en volúmenes, mientras que NAB registró un +1% y AB un +5%. Claro que no se trata de comparar precios, pero el mensaje es claro: CCU tuvo un rendimiento inferior. [Continúa en la página 2] Estas desviaciones en el rendimiento y las cuotas de mercado rara vez quedan sin respuesta, por lo que creemos que es poco probable que la situación mejore para la industria en Chile a corto plazo. Curiosamente, el precio/mix no varió mucho entre estas dos empresas. 2. Recuperación rezagada en Argentina: Si bien el desempeño estancado de CCU en volumen en Argentina este trimestre representa una mejora con respecto a la caída de dos dígitos del trimestre anterior, este desempeño está por debajo del observado en otras empresas de alimentos y bebidas afines hasta el trimestre: todas registran volúmenes muy positivos. Claro que los alimentos y las bebidas no son lo mismo que la cerveza, por lo que la comparación con Ambev será más relevante. Aún desconocemos el desempeño de Ambev, pero lo sabremos en la conferencia telefónica de mañana. 3. Empresas más pequeñas: Sería positivo que las demás empresas de CCU tuvieran un desempeño excepcional, similar a lo que ha estado sucediendo en Bimbo (EE. UU. con dificultades, pero todo lo demás con crecimiento de dos dígitos). Pero ese no es el caso de CCU. Lo que está logrando con las exportaciones de vino y su operación en Bolivia se ve esencialmente neutralizado por sus operaciones de vino nacional y PAR/URU, que también presentan un volumen negativo. Aspectos destacados 1. Eficiencias: Si bien el panorama