Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Inversiones La Construcción ILC Jefferies Comprar Comprar 13.000 » 15.000 07/05/2025 Abstracto Conclusiones Clave de la Charla Informal de ILC Organizamos una reunión virtual con el gerente general de ILC, Pablo González. Los temas clave incluyeron la estructura corporativa de ILC, las reformas de Pensiones e Isapres, las perspectivas de las divisiones, la estructura de capital, el descuento por tenencia y la remuneración al accionista. La valoración se mantiene atractiva con un flujo de caja equivalente (FCF) a 2026E (divisas recibidas) del 10% de capitalización media y un PER de 6x. Revisamos al alza nuestras estimaciones de dividendos en aproximadamente un 20% y un rendimiento del 6%. Nuestro nuevo precio de venta de CLP15.000 (antes CLP13.000) implica un descuento por tenencia del 15% (25%). Reiteramos nuestra recomendación de compra. Una cartera equilibrada. ILC cuenta con una trayectoria exitosa tanto en la reestructuración como en la operación de activos, lo que le ha permitido generar una rentabilidad superior para sus accionistas. Este proceso ha permitido a ILC evolucionar desde una actividad prácticamente exclusiva en pensiones en 2012 a una distribución equilibrada de las ganancias provenientes de pensiones, rentas vitalicias, banca y salud. ILC ha establecido una cartera de activos que ofrece exposición a sectores de la economía con un crecimiento superior al promedio, gracias a las fuertes fuerzas demográficas y a una penetración relativamente baja. Además, desde que adquirió el control de Banco Internacional en 2015, ILC ha posicionado al banco como una de las instituciones financieras más dinámicas de Chile, enfocada en las pymes, y ha mejorado significativamente su rentabilidad y rentabilidad. Se duplicarán las ganancias. ILC prevé aumentar su utilidad neta de CLP 90.000-120.000 millones en el período 2017-2022 (CLP 60.000-80.000 millones en el período 2012-2016) a CLP 150.000-200.000 millones en el período 2023-2027, con un ROE del 13%-17%. Se espera que el crecimiento sea impulsado principalmente por Banco Internacional, con objetivos de duplicar el crédito para 2027/28 y alcanzar entre CLP 85.000 millones y CLP 100.000 millones de utilidad neta y un ROAE del 15%, mediante el crecimiento de los préstamos comerciales y la digitalización del consumidor. Confuturo apunta a alcanzar entre USD 10.000 millones y USD 11.000 millones en activos bajo gestión (desde USD 9.400 millones) y entre CLP 80.000 millones y CLP 90.000 millones de utilidad neta, el doble del nivel previo a 2019, mediante el apalancamiento operativo y la diversificación de la cartera, con el respaldo adicional de la reforma previsional. Fin de la incertidumbre regulatoria. La reforma previsional recientemente aprobada en Chile y la breve ley de las Isapres eliminaron en gran medida la incertidumbre regulatoria. ILC está expuesta a riesgos regulatorios, especialmente en pensiones y seguros de salud, así como a rentabilidades impulsadas por el mercado, mientras que los sectores de salud y banca son más sensibles al ciclo económico. La reforma previsional fue aprobada por el Congreso el 29 de enero, estableciendo un pilar de contribución mixta, impulsando la competencia con subastas regulares, pero también permitiendo a los afiliados elegir, y comenzando solo 33 meses después de la aprobación de la reforma. Se espera que los cambios en los requisitos de reservas para las AFP liberen aproximadamente $350 millones de capital para Habitat durante un período de 4 años a partir de 2027. 10% de rendimiento del flujo de caja equivalente (FCF) y 6x PER. El rendimiento del FCF equivalente a 2026E de ILC es del 10%, con un rendimiento por dividendo del 6% (7,6% promedio a 10 años), con un precio de salida a bolsa superior al 80%. ILC cotiza a 6x PER a 2026E y un descuento del 35% sobre el valor liquidativo (VNA). Estimamos que el valor de mercado actual de ILC implícitamente asigna un valor patrimonial negativo a las extensas actividades de salud del grupo en Chile. Red Salud (salud) genera aproximadamente $100 millones de EBITDA (10% CAGR a 3 años).