Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. ENTEL SCOTIA Igual al mercado Inferior al mercado 2.209 » 1.950 16/04/2025 Abstracto Scotiabank degrada recomendación y precio objetivo de Entel Los bonos tienen más sentido que las acciones en la mayoría de los casos; Rebaja de calificación de Entel Chile a venta NUESTRA OPINIÓN: Negativa. Los rendimientos de la deuda han aumentado sustancialmente en las últimas semanas. Lo ocurrido en Perú durante el fin de semana ejemplifica por qué las operadoras de telecomunicaciones de Latinoamérica tienen dificultades para generar rentabilidades decentes. Perú es uno de los peores mercados de la región, con cuatro operadores de telefonía móvil y un nuevo y agresivo competidor en el mercado de fibra óptica (WOW). La quiebra de Telefónica del Perú fue una oportunidad única para que Entel y/o AMX se consolidaran. En cambio, un conglomerado argentino (“Integra TecInternational”) adquirió el capital de la compañía por un millón de dólares (más US$1.400 millones en pasivos netos). Una revitalización de la compañía podría deteriorar los ARPU y los márgenes. Consolidar rara vez es sencillo. Millicom tuvo que aumentar su participación en un 70% en 2022 para consolidar Centroamérica, y actualmente atraviesa una pesadilla burocrática en Colombia para crear un duopolio de facto. Gracias a esto, la rentabilidad de las acciones de TIGO, del 14,3% (USD), casi duplica la rentabilidad de los bonos, que se sitúa en el 7,5%. La situación de Entel es frustrante, ya que la compañía prevé un margen EBITDA inferior al 30% en 2025, pero una relación inversión en capital sobre ventas del 20%. Un enfoque excesivo en la calidad podría explicar por qué Entel tiene más empleados que TIMB, lo que perjudica la rentabilidad. El pago de dividendos podría aumentar la presión sobre la deuda neta, lo que podría poner en peligro las calificaciones crediticias. Los accionistas de Entel podrían tener que afrontar al menos dos años difíciles; ¿podrá la rentabilidad de los bonos mantenerse solo unos puntos por encima de la de AMX? El rendimiento al cierre del ejercicio (YTM) del bono Entel 3.05 09/14/32 se ha ampliado significativamente en las últimas semanas, del 5,6% al 6,1%. Sin embargo, sigue siendo el segundo bono con menor rentabilidad, después del AMXL 4.7 07/21/32, con un 5,4%. Vemos un riesgo de mayor ampliación de los rendimientos de los bonos a niveles más cercanos a Millicom (7,5%) o Televisa (7,6%), pero por debajo del bono WOMMOB 2031 en 11,5%. Dada la renuencia de la compañía a reducir la intensidad del gasto de capital a niveles más sostenibles (20% en 2025 y 2026), y el hecho de que la reactivación de competidores clave tanto en Chile (WOM, Claro-VTR) como en Perú (TEF) podría aumentar los niveles competitivos, creemos que Entel generará poco o ningún flujo de caja libre de capital este año y el próximo. Además, el pago de un dividendo de US$40 millones agregará presión al balance general, potencialmente dañando el grado de inversión (Entel está solo un nivel por encima del bono basura). Estamos reduciendo nuestro objetivo de capital a CLP 1.950/acción, lo que implica una caída del 32,5%. Podríamos revisar nuestra calificación si la compañía replantea la intensidad del gasto de capital o si lanza un esfuerzo importante de reducción de personal, como la externalización del centro de llamadas.