Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cencosud S.A. CENCOSUD JPMorgan Neutral Neutral 2.450 » 2.900 10/04/2025 Abstracto Se mantienen las tendencias favorables del retail chileno y seguimos favoreciendo a Falabella como una opción dentro de Chile. Se mantienen las tendencias favorables del retail chileno y seguimos favoreciendo a Falabella como una opción dentro de Chile. El retail chileno debería seguir observando tendencias favorables en el futuro, y Falabella sigue siendo nuestra opción preferida para operar en este mercado mientras actualizamos nuestras perspectivas del sector. En esta nota, además de revisar nuestras estimaciones para Cencosud y Falabella, profundizamos en temas clave de la industria (exposición cambiaria y riesgos comerciales), así como en temas específicos de la compañía. Prevemos que Falabella (con calificación OW) mantendrá una CAGR de ventas/EBITDA de ~5%/9% durante los próximos 5 años, impulsada por (1) la recuperación de Sodimac en Chile, que está creciendo en ingresos y mejorando los márgenes a pesar de un sector de la construcción aún débil, y (2) un panorama macroeconómico favorable en Perú, que impulsa el desempeño del retail. Además, el impulso del turismo en Chile debería seguir impulsando los resultados de ST, mientras que (3) nuestro análisis muestra que los niveles de inventario en el sector retail chileno se encuentran en niveles controlados, lo que probablemente mantenga niveles saludables de margen bruto, especialmente en tiendas departamentales. Además de esto, las operaciones bancarias muestran tendencias positivas, lo que nos impulsa a modelar mejoras continuas en Perú y el banco colombiano, que generará ganancias este año. Esta combinación nos lleva a anticipar la mayor parte de nuestra recuperación de margen prevista. Y, a medida que aumentamos el EBITDA/EPS de 2025E en un 9%/6%, esperamos que FALAB alcance niveles de margen EBITDA de ~13% este año, ya dentro del rango de 12,5%-13,5% previsto para 2026E. Para el próximo año, mantenemos nuestras estimaciones prácticamente sin cambios. En el caso de Cencosud (calificación N), mantenemos la calificación Neutral relativa, pero destacamos las iniciativas asertivas que se están implementando, en particular la venta de activos de bajo rendimiento con la venta de algunas tiendas Bretas (que debería ayudar a mejorar la rentabilidad en Brasil, un punto débil clave) y la entrada en el mercado de cash&carry en Argentina, que se presenta atractivo y donde Cencosud ahora cuenta con una sólida base (análisis de la estructura del mercado en el interior). Además, la compañía cuenta con una base de activos más defensiva considerando la reciente volatilidad cambiaria, dependiendo menos de las importaciones (detalles en el interior). Al incluir estas transacciones y ajustar nuestras estimaciones, aumentamos el BPA de 2025E/2026E en un 10%/17%. Operaciones relativas de Falabella vs. Cencosud: en Cencosud, vemos un potencial de crecimiento limitado de ~5% para nuestro nuevo precio objetivo de dic.-25 de CLP$2.900 (vs. $2.450 anteriores dadas las estimaciones operativas más altas) vs. ~12% para nuestro nuevo precio objetivo de Falabella de dic.-25 de CLP$4.400 (vs. $4.200 anteriores dado un Ke ligeramente menor y márgenes a largo plazo más altos), con una mayor volatilidad implícita proveniente de sus operaciones en Argentina, donde modelamos una recuperación a partir del 2T25E. Además, según nuestras estimaciones revisadas, vemos a Cencosud cotizando a 14x P/E ‘25E –lo que supone una prima para los minoristas de alimentos de la región- frente a Falabella a ~16x P/E.