Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cap S.A. CAP LarrainVial Estudios Neutral Neutral 6.830 » 6.190 26/03/2025 Abstracto Hemos actualizado nuestro precio objetivo Hemos actualizado nuestro precio objetivo de CLP 6.830/acción a CLP 6.190/acción, lo que implica un potencial de crecimiento del 19%. Mantenemos nuestra recomendación NEUTRAL. ACTUALIZACIÓN DEL MODELO DE CAPITALIZACIÓN: LA FRACTURA DE LOS COLORADOS TOMA PROTAGONALIDAD Hemos actualizado nuestro precio objetivo considerando la renovada incertidumbre en Los Colorados, considerando un impacto en la producción más prolongado de lo previsto, que a su vez afectará los costos de caja de la compañía. Consideramos el descuento de la compañía excesivo, pero mantenemos la cautela ante la debilidad del mercado del mineral de hierro, especialmente si la disputa entre EE. UU. y China se intensifica. Prevemos que el DN/EBITDA alcance un máximo de 2,15x en 2025 (inferior al 3,0x mencionado en la conferencia telefónica del cuarto trimestre de 2024), antes de estabilizarse entre 1,5x y 1,7x a partir de 2026, justo antes de la construcción de la expansión de Cerro Negro (prevista para 2027). La compañía está actualmente perforando para obtener una mejor imagen del impacto total en Los Colorados, mientras que la ausencia de orientación para 2026 podría sugerir un retraso aún mayor en la reanudación de las actividades regulares. Actualizaciones clave en relación con nuestra revisión de enero Mirando hacia 2025: (i) Actualizamos nuestras estimaciones de producción de 16,8 mnMT a 15,6 mnMT (+3% YoY); (ii) Aumentamos nuestro llamado de costo de minería en efectivo de USD 50/TM a USD 57/TM. Ambas actualizaciones apuntan a reflejar el obstáculo a las operaciones en Los Colorados en el 1S25. Mirando hacia 2026: (i) Dejando de lado las expansiones de la compañía, actualizamos nuestra producción base de 17,1 mnMT/año a 16,4 mnMT/año ya que las métricas de 2023 probablemente demostrarán ser una excepción en lugar de la norma; (ii) Revisamos al alza el costo en efectivo de la compañía de USD 46/TM a USD 49/TM para reflejar la caída en la producción de minerales. En cuanto al mercado, seguimos monitoreando… Catalizadores: (i) Cualquier medida de estímulo del gobierno chino, en particular si se centra en la infraestructura (no prevista en nuestro escenario base). Riesgos: (i) Continúa la debilidad del sector inmobiliario chino, con una caída del 30% en la actividad hasta 2025, mientras que la producción de acero crudo de 1.800 millones de toneladas métricas (2024) disminuyó un 1% interanual; (ii) La presión sobre los precios podría reanudarse si las exportaciones de Australia (2024: +1% interanual) y Brasil (2024: +2% interanual) siguen superando la producción de acero crudo. Se espera la primera producción en Simandou (Guinea) para finales de 2025. ? En resumen, estamos actualizando las métricas operativas clave del segmento minero, ya que se prevé que el impacto de la fractura del talud en Los Colorados se prolongue más de lo previsto. ? Las actualizaciones a corto plazo incluyen una menor producción y volúmenes de ventas de mineral de hierro en 2025 y a partir de 2026 (excluyendo las ampliaciones de terrenos industriales abandonados), y mayores costos de efectivo. En la conferencia telefónica del 4T24, CAP no mencionó ningún impacto en la calidad del producto, lo que podría explicar el persistente descuento frente a los índices de referencia (estimamos un descuento de USD 10/TM en el 4T24). ? Visión a largo plazo. La compañía destacó la sólida perspectiva a largo plazo del segmento minero, que debería alcanzar una capacidad de 23-24 millones de TM/año para 2032. Tras la finalización de estos proyectos mineros, la compañía debería beneficiarse de una vida útil de la mina (LOM) más larga hasta 2050 y una reducción significativa de los costos directos de minería (excluyendo los factores favorables de los costos directos en 2026, cuando la compañía migrará a energías renovables).