Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Salfacorp S.A. SALFACORP Credicorp Capital Comprar Comprar 710 » 710 14/11/2024 Abstracto EBITDA fue menor a lo esperado, a pesar de que el proyecto Centinela entregó ganancias mayores a las anticipadas Salfacorp publicó sus resultados del 3T24, con ingresos, EBITDA y utilidad neta por debajo de nuestras expectativas. Los ingresos consolidados disminuyeron un 12,1% a/a y estuvieron un 11,9% por debajo de nuestra previsión, principalmente debido a una significativa caída del 41,1% a/a en los ingresos de IACO y una disminución del 4,2% a/a en los ingresos de ICSA. Adicionalmente, el EBITDA disminuyó un 26,4% a/a a CLP 23.683 millones, lo que fue un 19,5% menor a lo anticipado y representó una sorpresa negativa. Esta disminución siguió a una reducción del 31,0% a/a en la ganancia bruta, lo que resultó en un margen EBITDA de 10,1%, menor al 12,1% del 3T23. En una nota positiva, las ganancias de empresas relacionadas alcanzaron CLP 8.800 millones, una mejora sustancial impulsada por el proyecto Centinela y un 146,9% por encima de nuestras expectativas. Finalmente, la utilidad neta disminuyó un 19,7% a/a, impactada por el menor EBITDA y una pérdida cambiaria de CLP 10 mn, en comparación con una ganancia cambiaria de CLP 785 mn en el 3T23. ICSA. El segmento de ingeniería y construcción experimentó una disminución de 4,2% a/a, principalmente debido a una disminución de 22,0% a/a en los ingresos por obras de montaje. El backlog consolidado de ICSA disminuyó un 10,9% a/a, principalmente debido a un menor backlog de obras de montaje. Por el contrario, el backlog no consolidado alcanzó CLP 700.571 mn, impulsado principalmente por el Consorcio Fluor Salfa, lo que resultó en un aumento de 64,4% a/a en el backlog combinado del segmento. IACO. Los ingresos del segmento inmobiliario presentaron una disminución de 41,1% a/a tras una caída de 11,4% a/a en los ingresos de casas DS49 y de 18,5% a/a en casas y departamentos 4F. Por otro lado, el backlog DS49 aumentó 46,1% a/a. Las escrituras combinadas a sep-24 fueron UF 3.359k, un 25,6% menor que el año pasado. Además, los compromisos de venta neta fueron UF 3.650k a sep-24, aumentando 15,4% a/a. Destacamos que el nivel de retiros fue de 21,2% comparado con 30,7% del año anterior e inferior al 22,6% presentado en 1S24. Positivos: Las utilidades en empresas relacionadas alcanzaron los CLP 8.800 mn, superando nuestras expectativas en 146,9%, impulsadas por mayores utilidades del Consorcio Fluor-Salfa por el proyecto Centinela. Adicionalmente, los gastos financieros disminuyeron un 9,9% a/a, ubicándose un 11,9% por encima de nuestras estimaciones. Cabe destacar que esto marca la primera reducción luego de 11 meses consecutivos de aumento de los gastos financieros. Finalmente, los impuestos fueron significativamente menores a/a, alcanzando CLP -17 mn en comparación con CLP 5.826 mn en el 3T23. Esta reducción se explicó por un one-off consistente en un ingreso por impuestos relacionados con la creación y reversión de diferencias temporarias (CLP 3.182 mn). Negativos: El margen EBITDA presentó una sorpresa negativa de 19,5%, explicado principalmente por un EBITDA menor al esperado para el segmento IACO. El EBITDA de IACO disminuyó 77,7% a/a y estuvo 50,6% por debajo de nuestras expectativas. Además, el segmento RDI presentó un EBITDA negativo de CLP -563 mn, lo que presionó aún más el EBITDA consolidado. Los resultados del 3T24 estuvieron por debajo de nuestras expectativas, afectados por los malos resultados en el segmento IACO. Sin embargo, destacamos el impacto del proyecto Centinela a través de las Ganancias de empresas relacionadas y la reducción de los gastos financieros, que mitigaron los débiles resultados generales. Finalmente, también es importante destacar la mejora en la tasa de retiros que presentó IACO, a pesar del período desafiante que enfrenta actualmente. En general, mantenemos nuestra recomendación de COMPRAR.